應對利率轉變的投資選擇

市場幾乎一致預期9月份聯儲局將加息，不少投資者可能已準備將資產轉移到一些傳統的「避險」資產，但仔細分析，該類資產在利率上升的環境下並非最有利。投資者應留意金融、健康護理類股份和固定收益產品，應對利率隨時轉變的市況。

傳統避險資產未必避險

部分傳統的「避險」資產，其實有可能並非如表面上那麼低風險。除了存續期較長的國庫債券外，這類所謂「避險」的資產還包括高息防守類股份如公共事業股，另外還有貴金屬，但兩類資產對實質利率變化均十分敏感。以美國公用事業類股為例，此類股份通常被視為低風險，但最近卻持續下跌，表現顯著落後於大市，主因是投資者基於利率上調重估股份的價值，以致觸發公用事業類股被拋售。

另一種看似「穩健」的資產是貴金屬，例如金、銀等及其他商品，目前的走勢也與過往的表現一致，此類商品對實質利率上升極之敏感，因此對投資者可提供的保障也不多。

金融及健康護理股較可取

要駕馭利率走向轉變的影響，投資者可考慮投資金融和健康護理這兩類股份，因為銀行類股份有機會因利率上調而獲益，而偏重於防守性較強資產的投資者，則可考慮健康護理類股。有別於公用事業或電訊類股，健康護理類股在利率上升時的相對表現一般較佳。

至於債券孳息率，我們認為今年餘下時間有可能逐步攀升，但大部分的調整大致上已經出現。雖然與歷史標準比較，債券孳息水平仍然偏低，但在債息近期飆升後，長期債券現已重現價值，現時的估值看來較合理，或至少已不再處於偏高水平。不過，以上的展望所建基的前提是，債息未來將在較長時間維持在低水平上，一方面由於通脹處於較低水平，且相對穩定；另一方面，機構投資者為要履行償付責任須購買債券，而人口老化亦促使投資者偏向於獲取收入的投資工具，因而繼續為債券帶來需求。以上種種因素結合起來，意味着實質利率很可能會回落至較10年或20年前更低的水平。

在固定收益市場尋寶

對投者來說，綜觀大局的啟示並非加碼投資於債券，而是戰術性地在固定收益資產中發掘機會。較可取的包括免稅債券、高收益債券和抗通脹證券（Treasury Inflation-Protected Securities）。

免稅債券在第一季大部分時間因湧現大量供應以致價格受壓，但現時的表現已開始回穩，長期市政債券的孳息率有機會較美國國庫債券為高。

高收益債券雖然近期表現落後，但高收益債券的收益不俗，而隨着經濟景氣改善，也降低了高收益債券違約率顯著上升的風險。

抗通脹證券即使我們預期通脹不會明顯升溫，但孳息回升已使抗通脹證券重現一些價值。雖然投資者也許不希望增持此類資產，但投資組合現時集中於傳統債券者，可不妨考慮持有一些抗通脹的投資工具。