宏觀分析 | 2015-06-30 05:00
良言共享 王良享
去年底,筆者在「2015年股市機會處處」一文(12月30日)中曾預期,今年香港H股因估值低將追落後,恒生國企指數看升19%;中國股市「全球化」及中國改革紅利釋放會令A股進入牛市第二期,預料滬深300指數可上試2009年高位的3800;日圓續弱及日本企業管冶改善明顯足以推高日股10%;美國今年第三季未將加息,而且18倍市盈率的高估值將會令美股吸引力減低,但美股風險溢價仍高,機構投資者仍作長線技資,標普500看升5%;歐洲央行買債效果應該不明朗,但基於歐羅實質滙價於去年下半年已下跌10.7%,出口商如車廠及電子企業將跑贏大市。
半年過去,H股提早達標後回調,年初至今升幅為12.4%;A股由狂牛回到慢牛,滬深300至今升幅為33%;日本日經指數在升穿2007年高位18262點後節節上升,至今升幅達19%;美股平淡,科技股帶領下,標普500至今升2.4%;歐洲出口股勁升,寶馬汽車一度升達37%,雖然歐股因希債危機影響回調,但歐盟STOXX年內仍升15%。
H股可逢低買入
筆者所提的機會中,表現最差者是新興亞洲,最突出的南韓,其指數KOSPI只升了8.8%,最差的印尼因政策錯配,經濟表現不濟,雅加達綜合指數下跌5.8%。不過筆者上周曾指出,美聯儲9月的加息料只是象徵式,美滙在加息後將出現反效果而下跌,況且新興市場貨幣滙價一年內兌美元已下跌超過10%,新興市場應不會出現走資潮,免了市場一大恐慌。下半年,在歐、美及中國經濟回暖令新興亞洲出口加快復甦,加上新興市場股市風險溢價比成熟市場現在高出1%,市賬率亦偏低,新興亞洲股市可望追落後。此外,油價自3月中的一波巨型反彈,帶動了中、南美洲股市大幅反彈,但高峰已過,小心中、南美洲新興市場回調。
中國A股市場由狂牛調整至慢牛,高槓杆炒賣漸受控制,政府可回復推出寬鬆政策。現今的戶口、農業、金融及國企改革都已成形,「改革」紅利應繼續受重視,中國今年貨幣增長(M2)的目標為12%,高於名義GDP5%之多,流動性完全不是問題。另一方面,中國家庭的實質資產佔總資產高達61%,房市忽冷忽熱,信託理財回報回落,着實地推動資金進入股市,未來數年,中國家庭的持股比率會穩步上升。中國現有問題是「有錢沒人用」及「有短錢沒長錢」,但政府正在推行制度上改革而不是短期「應變」措施,國策亦繼續鼓勵以股權代替債權,滬深300下半年應可重試5370點。香港H股在過去一個月的調整過後開始站穩,香港恒生國企指數市盈率又回到10倍以下,H股可逢低買入。
過去兩年半,日本東證一部指數雖已上升92%,但其市盈率卻從2013年初的17倍半下跌至現在的15.5倍,日股是現今並沒有因估值重估(Rerating),而純綷因基本面進步而上升的少有股市。日本經濟回暖,加薪幅度上升,日股上升不再依賴弱日圓,過去半年日圓滙價與日經平均數的相連性從0.7急跌至0.35,縱使無進一步加大量寬,日股仍有上升動力。在過去一個財政年度,東證一部中有超過一半上市公司(55%)提高全年派息,是企業管冶進步的明證,而且過去兩年,日本家庭持股比例亦只從6%上升至9%,距離「全民皆股」日子尚遠。下半年,東證一部指數應再有9%的升幅,上試2007年2月高位。
等候最佳入市時機
下半年,歐股的升勢仍會持久,原因不只是央行實施量寬令流動性增加,而是歐羅滙價及油價下跌的滯後反應開始逐步浮現,刺激出口及消費。去年初,歐羅仍徘徊於1.37與1.4之間,如今是1.12,而油價亦從當時的100美元水平下跌至現在60美元水平,因此今年內歐股出現大幅下調機會低。希債問題雖然成為常態,但不會令歐羅區瓦解,歐羅滙價亦未必進一步大跌,應將出口商股份換馬至內需型股份如銀行及奢侈品。
如無意外,美國聯儲局應在9月份加息,令美股的風險溢價收窄,減弱投資者對美股的興趣,倘幸美國流動性存量高(美國金融機構存放於聯儲局的超額準備金仍高達2.35萬億美元)及孳息上升幅度小皆支持美股,平衡之下,標普500下半年約可升3%。
聯儲局將密切注視未來兩個月公布的就業數據以確定按鈕加息,如果6月及7月份非農職位增長數據均接近25萬,市場應有避險的「膝蓋反應」,於8月初數據公布後沽債賣股,但筆者相信,屆時將會是下半年最佳入市時機。