看好中國主題股票投資

宏觀前瞻—政策持續寬鬆

中國5月經濟略為企穩但仍偏弱。工業增加值、出口、信貸和房地產數據都優於預期，但整體投資活動仍疲弱。鑑於房地產及出口好轉，以及寬鬆措施奏效，我們預期未來幾個月經濟增長將見溫和復甦。不過，我們認為這種復甦勢頭將為時短暫，而且一旦政策強度減弱，復甦就會消退。

儘管經濟略為企穩，但我們認為下行風險仍在。因此，我們預期政府將繼續保持寬鬆步調，在未來幾個月出台傳統及非傳統措施。財政部已公布，將進行另一輪地方政府債務置換，金額為1萬億元人民幣，這將減輕地方政府融資壓力，並支持基礎建設投資。我們預期年內還會再減息一次，降準兩次。隨着監管收緊和行業前景轉趨謹慎令一些影子銀行活動下降，央行預料將可繼續為主要基建項目、農業及中小企業提供定向支持。政策性銀行可能在此扮演重要角色，而央行將透過不同的工具提供流動性，以確保資金供給無慮。

股票—偏好主題式投資

上月有幾項重要的結構性發展，包括國有銀行改革、中國A股指數納入MSCI的路線圖，以及消費行業的關稅改革。由於中國仍處於寬鬆周期，我們仍看好利率敏感板塊。我們也偏好A/H股中具有大幅折價，以及在「深港通」將開通下具有強勁基本面的中小型股票。我們亦偏好兩項投資主題：「國企改革」和「中國的全球雄心」。

離岸人債和高收益債具吸引力

由於中國持續寬鬆貨幣，高收益債券的信用實力已企穩。雖然第一季全國住宅銷售面積按年減少9.2%，但國家統計局指出，在4月住宅銷售金額按年升7.7%，為2015年來首次月度增長，未來數據有機會繼續反彈。特別是，一線城市在有利的經濟及人口條件下，4月錄得強勁反彈，住宅面積銷售按年大升48%。隨着市場氣氛轉為正面，我們預期2015年第二季銷售將持續改善。同時，中國央行持續寬鬆步調，再加上股市大漲，已有效地降低中資發行人的再融資風險，特別是大型高收益房地產開發商。

我們在先前的評論中曾指出，離岸人民幣（CNH）流動性改善和信用風險利差收窄，將會推動離岸人民幣債券上漲。的確，截至3月尾，CNH債券已錄得強勁表現，滙豐CNH債券指數總回報率達到2.8%，滙豐高收益及未評級債券總回報更見3.6%。自2月中以來，離岸與在岸收益率利差已大幅收窄124個基點，而且由於在岸仍有減息可能，目前的94個基點的利差仍具吸引力。離岸人民幣流動性已經改善，至6月8日，3個月人民幣香港銀行同業間拆息利率在2.7%，較2月初高點5.3%已大幅回落。鑑於跨境融資渠道拓寬，我們預期，中國最近一次降準將進一步改善離岸人民幣流動性，而這將有利於CNH債券。我們的策略仍偏好短期（平均兩年），無評級的國企、證券商和大型開發商等發行的債券。