歐羅危機的逆向思維

縱使近期圍繞希臘債務危機無休無止的角力令市場無所適從，加上投資者對美聯儲年內快將加息的立場堅定，但歐羅兌美元近期仍處於1.11至1.14之間。而美滙指數則持平於95.0水平。由於在過去幾天希臘與債權人之間的談判似乎都已經破裂，使各界對希臘能否與國際債權人在月底前達成協議已愈來愈不樂觀。

歐羅波動性料增加

而芬蘭總理席比拉（Juha Sipila）更直言稱，下周雙方能夠拿出一份解決方案將會是一個奇跡，不過大家仍會向這個目標努力。芬蘭是最為強硬的債權國之一。隨着救助協議的「死線」逐漸迫近，加上希臘總理齊普拉斯又擺出一副強硬的姿態，意味着任何一方似乎都沒有找出解決辦法的意願。倘若希臘真的違約，恐怕就會離開歐羅體系，勢必令歐羅區國債以至歐羅都會承受巨大衝擊，更會導致金融機構所持有的希臘資產貶值。

雖然歐洲國債收益率近期上揚，提高了投資歐羅區國債的吸引力，並支撐了歐羅近期不跌的表現，但期權市場亦明顯彌漫着對歐羅下行風險的審慎氣氛。這也許只是暴風雨來臨前的平靜，而不是企穩的現象。根據路透數據顯示，歐羅兌美元一個月期隱含波動率升至三年半高點14.305%，反映市場對沖未來一個月歐羅兌美元大幅波動的成本跳漲。希臘情勢將繼續令市場波動。

英鎊受惠避險資金

然而，近日英鎊滙價未有因投資者擔心希臘違約且可能退出歐羅區而承壓，相反英鎊得益於避險資金流的提振。由於投資者正設法避開歐羅可能出現的震盪，因此引發了市場多作一些避險買盤，從而推升英鎊表現。周三歐羅兌英鎊一度跌至0.7175英鎊，為近兩周以來最低。如果希臘局勢仍未有妥善的解決辦法，短期滙價將有機會進一步滑向0.70水平。

即使沒有風險擴散這一因素的考慮，短期英鎊的強勢表現仍可能會持續下去。主要因5月英國大選的部分不確定性已經消除，且近期數據顯示，去年和今年初英國經濟增長勢頭較原先所想的強勁，反映現時英國經濟復甦的底子不錯。不過，基於過去英國的通脹和薪資增長相對遲滯，意味英國央行將不會急於加息。但從最新公布的數據顯示，英國5月CPI按年為2014年10月以來首次出現增長，按月也符合預期，表明英國陷入通縮只是短暫的現象。

通脹有上升跡象

另外，此前英國央行行長卡尼也表示，隨着國際油價日漸回升，英國通脹也料將會趨於上行。周三數據顯示，截至4月的3個月平均每周薪資所得較上年同期增長2.7%，預估為增加2.1%，為2011年8月以來最強增幅。這凸顯出英國的通脹開始有上升的跡象，並為央行的言論提供良好的佐證。隨着全球增長面臨的阻力開始緩解，意味着部分國家央行亦有可能會開始讓其貨幣政策趨於正常化。目前大多數分析師預計美國將於今年稍後時間加息，而英國央行料也會繼美聯儲加息後，成為第二個加息的主要央行，從而支撐英鎊上行。料年內目標上移至1.62美元水平。