宏觀分析 | 2015-06-16 05:00

良言共享 王良享

精挑細選 捕捉美股機遇

今年5月19日美國道瓊斯指數創出歷史新高的18351.36點，其後隨美國加息呼聲上升而回調，至今下跌2.5%。至上周五，今年內道指只上升0.43%，31隻成分股中，15隻上升，16隻下跌，上升幅度最高的股份為迪士尼（Walt Disney Co），升16.1%，下跌幅度最大的股份為沃爾瑪（Wal-mart Stores Inc），跌16.5%。

強美元、工資大幅上升及電子商貿巨額支出都對沃爾瑪的盈利構成壓力，根據彭博資訊27位分析員的平均估計，沃爾瑪今年的每股盈利將倒退6%至4.78美元，難怪15倍市盈率仍支持不了股價要連跌6個月。眾所周知，數碼化（Digitization）最先打擊的行業是日用品零售業，上周阿里巴巴集團主席馬雲在美國紐約經濟學會就曾說，阿里巴巴今年內總銷售成交會超過沃爾瑪全球的銷售，沃爾瑪正處於數碼從後追趕期中，未來兩年科技投資起碼在20億美元以上，加上230萬員工薪酬調整的壓力，沃爾瑪可否成功轉型，需時證實。

中國業務將推動迪士尼股價

迪士尼可不同，數碼化不但沒有取代其服務及商品，反而令其創造更多「方便」的商品及服務，如迪士尼影音串流、迪士尼電玩（迪士尼「無限世界」遊戲自2013年9月推出第一代以來，米老鼠及漫威的超級英雄鋼鐵人等已為公司創造10億美元的收益，「星際大戰」的尤達、天行者等角色亦將於8月上市，進一步加強電玩的競爭力），及迪士尼魔法手環等。網上購物，消費者無須再去超市，但買了迪士尼主題樂園的票，卻一定要去玩，須知多少少女們期待與《冰雪奇緣》（Frozen）的艾莎公主及安娜公主握手及拍照，多少年青人仍喜愛「飛越太空山」（Space Mountain）的刺激。雖然過去5年內迪士尼股價已升了2.3倍，但其品牌價值及產品創新仍足以支持現19倍的市盈率。今年5月，當迪士尼上海商店開幕時，排隊人龍長達一英哩，現時主題樂園收入有四分三來自北美，盈利尚且有雙位數增長，將來上海主題樂園及中國的零售業務將更鞏固其高增長率。

不同板塊表現存差異

年初筆者預期，今年內美股受制於高估值及加息前的心理因素影響，標普500指數升幅不會超過5%，現維持這個估計。雖然聯儲局9月加息已成定局，但翻看歷史，在2004至2006年及1994至1995年兩次美國加息期內，標普500卻分別上升7%及15%，而當時美股市盈率都在19倍左右，1994年加息幅度甚至高達3%，因此，筆者認為，美國加息，反映經濟擴張較快，縱然金融條件收緊，美股仍會上升，不過不同板塊表現將有較顯著分別；周期性板塊將跑贏防禦性板塊，價值型股份則會跑贏增長型股份。

年初至今，金融板塊表現落後標普500約1.3%。美國加息，金融板塊中的保險、資產管理公司、經紀及信託銀行都有利，商業銀行卻未必有利，房地產信託基金則有沽壓。加息時一般金融機構的債券再投資回報都會上升，但中、長期債息上升速度極可能慢於短期利率，引致銀行的淨息差收入下跌，商業銀行股價在加息初期落後，至加息期中期貸款量加速上升才會追落後。大落後的美國運通（American Express Co）及已從高位回落的貝萊德（Blackrock Inc）可以考慮。

科技股表現落後

另一個落後板塊為資訊科技板塊，例如蘋果電腦現在的預期市盈率只得14倍，比標普500低3.5倍。整體來說，科技股的市盈率為16.5倍，相對於大市約有5%的折讓，與過去10年平均有9%的溢價有頗大落差，但除非美國再陷衰退，否則IT股份的每股盈利上升速度應較快，而派息與回購的回報亦較高。除蘋果電腦以外，筆者喜愛思料（Cisco System Inc）及臉書（Facebook）。

美國加息期初期，較高派息股份將有沽壓，資金從低增長、高派息股份回流至低風險債市。公用事業、電訊及房地產信託將會落後大市，似乎並無懸念。此外，必需消費品股份由於估值較高及投資者換馬至可選擇消費品，股價亦將落後大市。

醫療保健板塊是近年繼互聯網板塊後唯一可催谷成泡沫的一個板塊，今年內其交易所上市基金XLV的股價已上升約10%，估值似偏高，而且金融條件收緊不利收購合併，醫療保健板塊年內再上升空間有限。

持續性低油價及原材料價格會對油股及物料股份構成壓力，不過由於市場一面倒看好美元，而令商品價格普遍低迷的情況並非必然，若美元提早轉勢回跌，這兩類股份將重回升軌，9月聯儲局加息後可留意。