黑田為何出口術?

從近日環球數據表現來看，日本第一季GDP表現遠遠優於美國，在這樣的背景下美元兌日圓卻創下13年新高125.86日圓，已引起外界關注。而日本央行行長黑田東彥周三出席國會答問會時竟出口術，指日圓滙價已經「非常疲弱」，再跌可能性不大，頗令市場感到意外，刺激日圓兌美元大幅上升至122.45，創下今年來最大單日升幅。

為達通脹目標或需再擴量寬

總所周知，日圓貶值基本歸因於日本央行的大規模量化寬鬆，央行此舉是為了讓經濟走出長期通縮的局面。而日本政府也在利用貨幣政策積極地令日圓貶值，希望藉此幫助應對通縮和驅動出口增長，拉動經濟前行，並已引起隣近國家相當不滿。此外，日圓貶值同時也提振股市上漲表現。在製造業和服務業出口商的帶動下，日經225指數今年上漲了17%，成為全球表現最好的股票市場之一。故此，弱日圓確實有助日本改善經濟，亦是「安倍經濟學」其中一項重要的改革棋子。

自去年10月擴大刺激計劃規模以來，日本央行一直維持政策不變。該央行4月份推遲了達成其物價目標的時間表，改稱通脹率會在2016年4月開始的新財年上半年達到2%。很多分析師認為，這一新的時間表太過激進，畢竟目前較低的油價和疲弱的民間消費情況，促使日本消費通脹率仍於貼近零附近徘徊。因此，在日本央行仍未令通脹水平達到2%的目標前，不可輕言當局已不再擴大寬鬆貨幣政策的考慮。

美日央行政策趨向分歧

儘管美國經濟在第一季度明顯疲弱，但隨着公布了強勁的美國5月非農報告，釋放了市場揣測美聯儲有可能提早加息的預期。數據顯示，非農就業人數增加超預期；儘管同期失業率上升，但依然保持在多年低位；加上平均時薪亦有所增加，令市場愈發相信第一季度經濟疲弱只是由暫時性因素造成，並認為美聯儲將會在不遠的未來加息。而此舉將凸顯與日本貨幣政策的差異，重燃投資者多作套利交易的意願，從而支撐美元兌日圓再次走升的局面。

GPIF的行動加重圓滙壓力

此外，近日日本政府養老投資基金（GPIF）公布的季度聲明亦有跡象表明，為了追求更高的收益率，其將加速脫離日本國債市場，加大對海外股票和債券的再配置。據此前GPIF公布一季度資產配置情況，該日本最大的政府養老投資基金當季拋售多達7萬億日圓（546億美元）的日本國債。另外，在過去的6個月中，GPIF亦增持了5萬億日圓日股和7萬億日圓的海外股票。此一情況將會增添日圓沽壓。而市場分析師表示，日本投資者大買海外資產的趨勢至少將持續到2016年，少不免將對日圓帶來額外下行壓力。

毫無疑問，從近日數據可見，日本上季經濟增長遠勝市場預期，且是去年上調消費稅以來最高，降低日本央行再加碼提振經濟和通脹的壓力。這反映現時日本的消費市道已擺脫去年上調銷售稅的影響，但這並不等同日本政府已完成所有改革計劃。儘管「安倍經濟學」已對日本經濟產生重大作用，但距離最終完成改革方案還有一段漫長道路。