低回報環境下管理組合之策略

股票及債券等傳統資產自2009年起已斷斷續續錄得強勁回報。單在2014年，標準普爾500指數已上升13.7%，而巴克萊環球總回報綜合指數(美元對沖)亦升7.6%(Factset數據)。近期市場表現理想，促使部分投資者預期更多類似的情況，但亦有部分投資者質疑這種情況實際上能否持續。

成本是重要考慮因素

目前股票估值偏高(但仍然處於歷史範圍內)及債券孳息率處於歷史新低，預期未來回報前景將較目前狀況遜色。事實上，在未來10年內，我們預期股票的回報將為6%至9%，而債券的回報則為2%至3% 。

我們根據多項因素作出這樣的低回報預測，其中一項相關因素是，大部分已發展股票市場經過近年強勁升勢後估值均有所上升。領航研究顯示，估值比率(特別是市盈率)與未來長期股票回報之間呈現中度的反向關係，而自觸及金融危機的低位以來，美國及其他已發展市場的市盈率已大幅上升。另一個促使我們作出低回報預測的因素是，大部分已發展市場的債券孳息率均創歷史新低，而債券孳息率一直是未來債券回報的最佳預測指標。投資者務必審慎行事，不要忽視維持各資產類別之間的均衡配置、制定清晰的投資計劃及減低成本等核心投資原則。在低回報的環境下，成本是投資者一項更為重要的考慮因素，原因是高成本佔市場回報的比例將更高。

投資者有兩個選擇

投資者在身處回報較低的環境時最終面對數個選擇。投資者可選擇為投資組合儲蓄更多或減少組合支出、作出風險較大的投資以圖取得較高回報，或盡量減低投資成本。在上述選擇中，減低投資成本需要作出的妥協最少，亦較易實行。

投資者可以積極地透過增加儲蓄，以提高達致投資目標的機會，而與其相輔相成的選擇是，計劃減少退休投資組合的支出。上述兩項均為理性的選擇，儲蓄可對財富累積帶來重大影響，並令投資組合延續更長時間。然而，儲蓄更多及/或減少支出均會對生活模式構成潛在影響，或會導致生活水平有所下降，無論是對直接投資者或是為客戶提供建議的人士而言，這個選擇或許是較難令人接受。

承擔更高投資組合風險

另一項選擇為承擔更高的投資組合風險，把投資組合側重於投資者認為擁有更佳回報潛力的市場。部分投資者選擇增加於新興市場股票或較低信貸評級的債券投資。投資者應注意，把投資組合側重於潛在回報較高的次等資產類別所涉及的組合風險較高。【圖1】顯示包括環球債券、高息債券、環球股票及新興市場股票4種資產類別的36個月滾動波動性。廣泛的環球股票基準指數的波動性較新興市場為低，同樣地，環球債券的波動性保持一致而且較低，與較低評級的高息債券相反。

*數據顯示1995年2月至2015年3月期間每月總回報的3年年度化滾動標準差。

資料來源︰領航根據Morningstar數據計算。環球債券由巴克萊環球綜合指數(對沖)代表；高息債券由巴克萊高收益企業債券指數代表；環球股票由富時環球指數代表；新興市場股票由富時新興市場指數代表。

控制你所能掌握的因素

在上述4項選擇中，有效管理成本(以總開支比率，簡稱TER代表)，可在毋須承擔額外風險的情況下提高回報。TER以百分比表示，每年於基金資產中扣除，以支付投資管理費用及其他經營成本，包括會計、法律及市場營銷等開支。領航的多項研究均顯示，投資表現與TER的反向關係。在所有條件相同的情況下，較低的TER能顯著地增加投資者獲得較高回報的機會。

其中一個減少成本的方法是，投資於指數產品如交易所買賣基金 (ETF)，該類產品的TER較低，可用作替代相同類別的主動式基金投資產品。如【圖2】所示，在香港無論是股票及債券組別，指數 ETF 的加權平均TER均遠較互惠基金低。

*數據顯示在香港可供銷售的指數ETF及主動式管理互惠基金(股票及固定收益組別) ，根據截至2015年3月31日基金資產加權平均總開支比率。

資料來源:領航使用Morningstar的數據計算。

雖然指數投資策略單是追蹤個別市場基準指數，但該等投資策略長遠而言實際上能為投資者提供跑贏高成本主動式管理互惠基金的機會。此外，由於主動式管理互惠基金需就所選證券進行研究，而且其投資組合周轉率一般較高，因此即使部分主動式管理互惠基金成本較低，但整體而言實際開支較高。研究亦顯示，高支出令主動式互惠基金經理很難取得優勝的表現。

投資者雖然不能控制市場，卻能決定付費多少以進行投資。在低回報環境下，成本對投資組合的影響更為顯著。長遠而言，成本是主導投資組合整體回報的重要因素，因為低成本意味投資者可獲得更高的投資回報。在建構投資組合時，投資者應致力維持低成本以提高回報機會。