剖析日股未來走勢

上周三日本公布第一季度GDP折合年率增長2.4%，增速不但高於市場預期中位數的1.6%，亦比去年第四季經修訂的1.1%增長高出一倍有多。數據公布後日股上升近1%，日經平均指數曾觸及15年高位的20278.89點，東證一部指數則創出2007年10月以來的高位1650.85點。

日股升估值降

日本數據亮麗，但分析師們如常對日本經濟採取「存疑」態度，認為第一季度庫存的顯著上升不得不在第二季度還回去，而較樂觀者則認同經濟增速加快，會令中央銀行以不變應萬變，降低下半年加大量寬的可能性。過去3年間，這些對「安倍經濟學」充滿懷疑的看法並不新鮮，但事實是自2013年以來，東証一部指數已上升92%，今年內，以美元計價，日本股市升16%，大刀闊斧量寬的歐羅區總體升7.4%，美國標普500則只升3.3%，榮辱互見。

筆者看好日股始自2012年2月，當時日本中央銀行破格制定1%的通脹目標，然而日股開始正式進入大牛市卻是在翌年1月，當安倍晉三當選為首相後將通脹目標升格至2%，並祭出「三部曲」的振興計劃。時至今天，東証一部指數雖已上升92%，但其市盈率卻從當時的17倍半下跌至現在的15.5倍，比歐、美股市的17至18倍都低，成為估值最低的已發展國家股市。日股是如今並沒有因估值重估(Re-rating)，而純綷因基本面推動上升的少有股市。

日圓貶值效應陸續顯現

日圓滙價因量寬下跌，幫助日本企業錄得不錯的滙兌轉換盈利(Translational revenue)，是2013年日股上升的主要推動力，現今當然需要其他效應接力。一般來說，日圓貶值對日本出口競爭力的正面影響應約在兩年後，即今、明兩年內浮現。今年3月份日本錄得3年來首次貿易順差，而自2014年9月份開始，日本平均每月出口升幅亦有8.9%。日本出口復甦及油價下跌，將令實質工資在今年內有所增長而刺激消費，令內需主導企業成為出口商以外的股市支柱。

自2014年開始，日本政府針對推高股市，加強通脹回升力度而施行的一系列措施實不容忽視。政府通過調整退休基金資產配置，減持債券，增持日股至25%的目標。量寬買資產的日本中央銀行不只可買國債，並且可買交易所上市基金至3萬億日圓。時至今天，雖然政府退休基金持股比例約在22%左右，私人退休基金買股則仍在起步階斷，零售投資者參與亦並非十分熾熱。雖然日股兩年內升近一倍，日本家庭持股比例亦只從6%上升至9%，距離「全民皆股」日子尚遠。

日股繼續有支持

為優化企業管治，政府於2013年8月敦促東京證券交易所(TSE)，推出包含官方認為日本企業管治最佳的400家上市公司的JPX-Nikkei 400指數。政府並於2014年中要求機構投資者確認了「管理職責法」(Stewardship Code)，及於2015年4月開始對非核心策略性投資的股息增加徵稅。為給予投資者合理回報，日本企業於過去兩年間開始增加派息與作股份回購，在過去一個財政年度，東証一部中有超過一半上市公司(54%)提高全年派息，股份回購則同比上升85%至3.3萬億日圓。筆者相信，這個剛興起的趨勢將持續，而且因為策略性投資派息的徵稅上升，將令日本大銀行相繼沽出手頭上的策略性投資，增加本年度的盈利。

美元勢強，因此增加日圓走弱機會，加上日本通脹仍徘徊於0.5%左右，距離2%的目標甚遠，今年7月，日本央行仍有機會加大量寬力度，包括加大購買交易所上市基金(ETF)及將超額準備金利率下調至0.05%，繼續支持日股。