貧富懸殊下一冷一熱的市場

流動性泛濫推高資產價格

歐洲央行在本周二宣布，將加快在本月及6月的買債步伐，甚至延長量寬措施，即時刺激歐羅區債券孳息率下挫，歐羅滙價急跌至1.11水平，而歐洲股市普遍上升2%。歐洲央行此舉對目前熾熱的股市無疑是火上加油。可是另一邊廂，安聯((Allianz)首席經濟顧問埃里安(Mohamed El-Erian)，也是PIMCC前首席投資主管(Chief Investment Officer)，早前接受CNBC訪問時指出，自金融海嘯發生至今，全球各大央行透過貨幣政策及財政措施向市場投放了接近11萬億美元，這些泛濫的流動性推高了資產價格至歷史新高，包括股市、債市及個別地區的樓市。

他的觀點代表了市場大戶及部分醒目資金的看法，筆者早前也在本欄跟大家分享了相同的想法，就是市場上的債券不斷被央行、銀行、基金經理、保險公司及私人銀行客戶買入，令債價上升及孳息率跌至歷史低位甚至負值。債市是OTC(over the counter)市場，要找到買家承接才能沽出債券，流通性遠遠不及在交易所買賣的股市，當市場一面倒擠在一方時，流通性嚴重不足，套現的風險愈來愈高。過去3個月，美國10年期國庫孳息率由最低的1.83%上升至2.29%；德國同年期債息則由0.073%上升至0.6%。這個現象反映了債市跟資金流向的一冷一熱的反差。

量寬擴大貧富懸殊差距

從另一個角度看，各大央行的量寬政策擴大了社會貧富懸殊的差距，愈是量寬，貧富的差距愈大，因為被央行製造出來的流動性，絕大部分流入了金融資產市場如房地產、債券和股票，其中以債券吸收的流動性最多。實體經濟在銀行謹慎貸款及消費市場不振的情況下得益不大，通脹率下滑。在這樣的背景下，央行不斷量寬，資產價格則繼續攀升，形成了富者愈富、貧者愈貧的局面。

未來股市仍然熱

貧富懸殊也反映在投資行為上，最近內地及香港股市的情況是一個典型例子。富者的財產分佈於房地產、債券或股票，其中以房地產和現金的比重最多。因為樓市及債市的入門門檻較高，一般以百萬或千萬元為交易單位，加上交易成本昂貴，以樓市為例，印花稅及政府徵收的買家稅等，佔交易額的10%至20%不等。一般市民望而卻步。

只有股市的入市門檻豐儉由人，由數千元至數萬元皆可以，交易成本低，成為大多數市民可以藉着央行或國家政策的推波助瀾下，尋求資本增值的最佳途徑。雖然投資者教育的資訊不斷提醒大家，要獨立思考和自己做功課，但抱着「刀仔鋸大樹」和「只要信、不要問」的態度的散戶卻佔大多數，細價股和消息股在過去個多月的表現令人非常振奮，縱使股價如過山車一樣，仍然是投資者的焦點。

在財富差距大的情況下，投資者的取態會不一樣。富戶也會捉緊股市上升的機會，但會考慮資金量跟流動性的關係，鍾情於大價股或指數成份股多一些。

在未來一段時間內，熱的依然是股票市場!