為美國加息作投資部署

隨着美國聯儲局6月議息的日子愈來愈近，環球債市近期再度風起雲湧，連股市表現亦受影響，投資市場短期料仍波動。我們相信，美國將於今年開始加息，但多半不會在9月之前。投資者為美國即將走出零息時代部署，現在似乎是最佳時機。

翻查紀錄，聯儲局對上一次調整短期利率，已是6年多前在2008年12月16日減息；而最近一次加息，更要追溯至差不多9年前的2006年6月29日，當時是將聯邦基金目標利率由5%調升至5.25%。至於目前醞釀中的加息，則是由接近零的歷史低位，升至依然非常低的水平。

當前美國經濟狀況，已為啟動加息周期提供不俗條件。首先是就業穩步增長，早前公布的美國4月份失業率便回落至金融海嘯前的低位5.4%，新增就業人數同見反彈，印證勞動市場大致向好；貝萊德美國就業指數也回升至危機前水平，所有分項指數更在今年重回正數。

未來加息步伐更為重要

其次是美國通脹似已見底，儘管科技創新、人口老化及低油價等因素正抑制通脹，美國3月份個人消費支出(PCE)物價指數按年增長也遠低於聯儲局2%的通脹目標，但10年美國通脹預期現已回升至去年10月以來高位，聯儲局亦曾表明，不指望在加息前看到通脹觸及目標，再加上其他環球主要央行持續「放水」，令人感到美國加息宜早不宜遲。

事實上，美國在金融海嘯後帶頭推行多年超寬鬆貨幣政策，已令全球資產價格膨脹。聯儲局加息的步伐愈遲，資產泡沫爆破的風險將愈大，甚至可能造成市場崩潰。

我們依然相信，美國最大機會在今年9月開始加息，而更重要的是，聯儲局之後的加息步伐到底會是非常積極地實現貨幣政策正常化，還是以緩慢漸進的方式進行。目前市場預期是傾向於後者，即相信聯儲局將循序漸進，以溫和速度逐步上調利率。

偏好歐日及個別新興市場

按照1994年以來聯儲局3次加息周期前後環球股市表現，顯示只要貨幣政策收緊是以漸進及可預期的速度進行，反映整體經濟持續改善，則環球股市在加息後一年應會有不俗的表現。從過去環球收購合併活動與股市走勢也可見，購併潮登上高峰之際，往往也是股市見頂之時，但現時環球購併仍較2000及2007年的高峰低約35%【圖】，令人相信股市這一輪升浪尚未完結。

不過，加息始終難免為市場帶來短期動盪，相信不同市場及行業的股票也將互見高低。以行業來說，金融、科技及能源這類周期性循環型類股票，有望成為加息的潛在贏家；被視為債券代替品的公用股等低啤打(beta)系數股票，則隨時變為輸家。

在市場方面，歐洲及日本兩地央行均維持寬鬆貨幣政策，歐羅與日圓弱勢亦有利當地企業盈利，加上日本企業回購和增加派息日漸普遍，退休金又正提升股票投資比重，預期歐洲及日本股票在美國加息下仍有較佳表現。另外，新興市場股票及美元債券也相對吸引，具備強大改革動力的國家如中國及印度，尤其值得看好。