「深港通」－投資新角度

隨着「滬港通」在去年11月推出，海外投資者現在可以通過香港交易所買進上海證券交易所的股票，反之亦然。「滬港通」是中國內地資本市場開放的一個重要里程碑，但是資本開放的進程還未結束。我們認為，兩個交易所接軌只是第一步，符合邏輯的下一個步驟應該是將互聯互通計劃拓展至內地其他交易所。

在3月的人大會議上，李克強總理曾公開表明2015年下半年可能開通「深港通」。我們認為，中國與香港的證券監管部門可能在第二季末前宣布推出「深港通」，假設準備工作需時3至5個月，實際運作可能會在第三季末至第四季中開始。

深圳證交所是中國第二大股市，市值為3.3萬億美元，與在海外上市的中國股票市值總和相當，也相當於在中國及海外上市的中國股票總市值的28%。這項計劃將拓寬海外投資者進入中國境內資本市場的渠道，並加速A股納入全球指標指數的進程。

有什麼不同？

深交所代表的不僅是中國另外一個股票市場而已，深交所有幾項特點，讓它與上交所有所差異：

（一）多個上市板：深交所由主板、中小板及創業板所組成。主板股票佔總市值39%，中小板佔41%，創業板佔20%。

（二）更多「新經濟」行業，國企較少：以市值計，訊息及非必需消費品行業是深交所最主要的兩類板塊。相反地，上交所則以資產規模較大及「舊經濟」行業為多，如金融及能源。深交所中國企背景的股票佔總市值38%，上交所佔74%。

（三）上市公司高估值反映增長溢價：總的來說，深圳股票以次年盈利計算的市盈率為26.7倍（以彭博估計每股盈利增長23.1%為基礎計算），在上海及香港則分別為16倍及11.1倍（以彭博估計每股盈利增長7%至8%為基礎計算）。深交所的股票以私人中小型、非周期性行業為主，具有獨特的增長潛力。因此，「深港通」將帶給投資者更多機會接觸中國「新經濟」中的增長股。然而，投資者應注意增長溢價可能已反映在深交所股票的高市值中。

盈利增長性也驅動着深交所市值規模日益擴大，這由指數的表現可以窺之。尤其是多數主要的國企都已經掛牌，中國新股將來自新興或服務相關行業，因相對於金融、工業和國企，這些行業的上市比例仍低。一份針對上市新股的調查亦顯示，境內超過三分之二的新股將在深交所落腳。因此，我們認為，未來幾年深交所的重要性將日益上升。

對香港股市的啟示

首先，優質中小型股票將是主要受惠者。我們認為「深港通」最大的不同將是，有更多香港中小型股票將納入「港股通」的範圍內。鑑於中國境內投資者偏好這類股票，以及香港中小型股估值相對中國境內同類股便宜，我們認為這類股票將是「深港通」的主要受益者，這將有估值調高的機會。根據一項針對A股投資經理的調查顯示，「中小型股估值具吸引力」是他們投資H股市場的首要原因，第二個則是A/H股的折價深。

第二，折讓大的H股仍具吸引力。我們認為具有強勁基本面且與A股折讓仍大的H股，仍存在投資機會。現階段A/H股估值差距仍大，在境內上市的A股股價較H股溢價仍達31%。

第三，我們預期中長期將出現更多跨境併購。隨着中國資本市場逐漸開放，我們認為更多的跨境收購及併購將在中長期內發生。由於估值相對於境內公司便宜，以及可成為中國公司進軍海外市場的起點，香港上市公司可能成為併購的目標。例如，香港小型銀行可能成為中國金融機構有意擴展海外版圖的目標，而這將有利於估值提高。

香港市場未到昂貴水平

儘管近期波動大，我們認為以下因素將令MSCI香港短期仍有上升空間：刺激經濟政策（如減息和定向寬鬆等）出台、銀行間市場流動性充沛、近期政策帶動2015年增長短暫反彈，以及資金流入支撐港滙走強。香港市場自3月以來估值已上調，但我們認為還不到昂貴的水平。

在金融類股中，我們預期資產淨值折讓較大的地產類股，未來幾個月可能因資金流入而令折讓略為縮窄。我們認為，個別優質藍籌股將可受惠於近期的重組概念，而盈利多元化對中國散戶投資者亦具吸引力。我們對香港零售行業看法審慎，因行業推動引擎－中國自由行旅客－的購買力一年多來已開始轉弱。