對中國改革投下信心一票

近期內地公布的宏觀經濟數據持續疲弱，首季經濟按年增長僅7%，為6年來最低，但股票升勢未有受阻。這情況除了反映市場憧憬中央隨時再「出招」外，更顯示投資者對結構性改革投下信心一票，相信改革正推動中國股票進入中長線升浪。

過往的經驗已證明，經濟與上市公司盈利高速增長，不見得能為股市帶來強勁回報。以去年內地A股揚升之前數年的情況為例，儘管當時中國國內生產總值與企業盈利均維持強勁增長動力，但由於市場不認同當時政府的經濟政策，導致股市估值一直下調，亦造成環球投資者多年來對中國股票的持倉偏低。

不過，上述現象已在過去6個月出現逆轉，先是A股估值顯著反彈，情況繼而逐漸蔓延至港股；從量度AH股價差的恒生AH股溢價指數由去年中以來走勢【圖】，以及中港兩地股市均於近期屢創7年新高的狀態，已反映AH股估值相繼提升，期間市場的着眼點顯然不是經濟或企業盈利增長加速，而是對中國改革成效和經濟長遠發展的信心。

不乏手段為市場帶來驚喜

現時市場最關注的風險，是政府的改革速度能否彌補經濟增長下滑速度。好消息是中國政府已公開正視近月疲弱的宏觀經濟數據，相信未來中央會有更多利好政策措施出台。

事實上，中國政府尚有很多政策工具可以運用，當中不乏市場過往未曾意料到的工具，屆時將進一步為投資者帶來驚喜。舉例來說，中國正致力降低融資成本，其債務置換率（bond swap）一直仍是6%左右，而其他主要經濟體則早已接近零，因此中國在這方面尚有很大改革潛力。

財政政策方面，中國的赤字預算仍遠低於其他國家；滙率也一樣，正當不少國家大打貨幣戰令滙價下跌，人民幣這5年來卻在升值。至於地產市場，中國政府以往實施不少宏調手段以壓抑過熱市況，這些措施均可在形勢轉變後鬆綁。換言之，中國政府在有需要時，仍有很大空間推出超乎市場預期的刺激經濟措施。

兩地股市進一步融合帶來機遇

中國股票另一個不可忽略的機遇，來自中港兩地股市進一步融合。自從「滬港通」於去年11月開通，配合人民銀行減息與降準等「放水」措施，以及中證監放寬公募基金參與「港股通」這類「北水南調」政策，近月AH股估值有逐漸拉近之勢。

中國政府已表明，「深港通」年內將會落實，我們相信時間表或於今季或年中宣布，計劃可能在年底前落實，屆時AH股差價將進一步收窄。

由於「滬港通」已納入香港的大型及中型股指數，市場正留意「深港通」會否把小型股指數也納入其中，相信中小型股票或可成為市場焦點。而隨着更多A股基金的資金「南下」，H股成交額上升料將成為「新常態」，推動在港上市的優質中小型股票，投資者不妨從中發掘投資機會。