面對現實－強美元轉勢

澳洲儲備銀行周二議息，調低利率至2%，減幅是0.25%，相信這個決定不會讓市場感到意外，澳元滙率在減息後不跌反升，重上接近80水平，反而讓投資者摸不著頭腦。有趣的是美國聯儲局上周議息，維持利率不變，但會後聲明對經濟前景有所保留，令加息時間的預期再次延後，甚至愈來愈多分析員估計，年內加息的機會少於一半，美元滙價受壓的現象非常明顯。

澳元上升原因在美元

我們看看最近紐約期油價格重上60美元一桶，以及金價在全球通脹率不斷走低的情況下，依然企穩於1200美元，可見一斑。如果大家認為石油、貴金屬的走勢未能有效反映美元的處境，只是早前跌得太殘，趁機反彈而已，那我們再檢視其他主要貨幣兌美元的趨勢，以「Apple to Apple」的比較，說明強美元的變化。

一般而言，貨幣所屬主權國家的經濟因素及與美元或其他貨幣之間的息差，是主導滙率的兩大基本因素，經濟因素良好和利率相對高於其他貨幣是支持滙率向上的原因，反之亦然。以澳元為例，澳洲的礦產品出口佔GDP的份額接近20%，最近鐵礦石的價格再創新低，對澳元滙價的影響是負面的；再加上澳洲央行減息的決定，為何澳元不跌反升呢？不是澳元有什麼特別因素支持，儘管油價、銅、鋁的價格在本周回升，筆者認為最主要的因素來自美元本身。

相對於歐洲及日本央行仍然努力不懈地量寬，美國聯儲局早於去年已完成退市第一階段，停止每月買入850億美元的債券。下一階段是利率正常化，也就是加息。市場對加息的時間表被延後有了統一的看法，聯儲局的退市第二波一直只聞樓梯響，是因為美國經濟難以獨善其身，正當日本、歐洲和中國不斷以量寬貨幣政策及減息以刺激經濟增長，而全球的通縮情況還是惡化時，聯儲局真的可以鶴立雞群嗎？

投資貨幣與投資股票一樣

還有一點是全球主要貨幣的利率皆處於相同的軸線上，零與0.1%或0.05%的差異是那麼明顯和重要？何況現時歐洲有超過10個國家的短期政府債券孳息處於負值，德國及瑞士的10年期孳息率在零以下，息差因素已淪為市場炒作的藉口而已。在息差因素不存在或淡化的情形下，投資貨幣就與投資股票一樣，以公司未來發展來決定價格的升跌。另一個因素是資金流向，如果有一個動聽的故事，那管是扭虧為盈或壯士斷臂，只要遠景吸引，便會吸引資金撈底，支持股價上升，滙率也是同一道理，只是公司換作了一個國家。

在沒有任何利好的經濟因素支持下，歐羅滙率連續上升，接近1.12，是年內高位，就是市場相信歐洲央行的減價戰有效，在美元沒有作出積極回應「調高聯邦基金利率」下，市場對歐羅的前景看高一線，儘管那可能是谷底反彈，未必持久，但在滙市只爭朝夕的操作模式裏，已經足夠。

強美元的大方向是否徹底改變了，言之尚早，但中期走勢偏弱，是市場必須面對的事實。