並非所有股息ETF都是一樣

不少稱為股息ETF的交易所買賣基金其實採用了不同的股票收入策略，本文以美國ETF為例進行解說。

在我們的策略性啤打產品分類系統中，被標籤為「股息篩選／加權」屬性的交易所買賣產品（ETP），按照管理資產規模計算，是策略性啤打產品中比重最高的投資項目。截至2月底，計在美國上市，這些ETP合共持有1340億美元的資產，相當於廣泛策略性啤打分類4340億美元中的31%。

近年來，策略性啤打產品的增長步伐凌厲。在過去10年間，股息型ETP便已吸納了近1010億美元的新資產【圖1】。

在當前利率下，加上第一波的嬰兒潮人口正步入退休年齡，對於投資收入來源的需求形成長期升勢，策略性啤打產品的增長可算是意料之內。

資產管理公司留意到這一點，並正全速推出產品。在美國目前存在的99隻股息篩選／加權ETP中，超過一半的推出時間少於5年【圖2】。隨著股息型ETP產品增加，投資者必須明白並非所有股息ETP都是一樣。每隻ETF各自有着本身的獨有特點，分別在於各自的相關基準在計算方法上有着重要（雖然通常相當細微）的差異。理解這些基金的三大特徵（全部源於基準建立的差異），可有助投資者作出更佳的選擇。這三大特徵包括：1）股息率；2）股息增長；及3）股息可持續性。

比較股息率

一隻基金的現有股息率往往是投資者在物色股票收入機會時最先考慮的一個指標。「12個月股息率」指標計算一隻ETP在過去12個月期間的派息，然後除以基金資產淨值。雖然這個指標看來有趣，但獨立來看並無幫助，因為欠缺比較。

將基金的12個月股息率與其歷史價值以及可比較策略的現有和歷史價值比較，才能提供有用的參考資料。例如在下文【圖3】，我繪制了投資於美國大型股而在2007年之前成立的股息型ETF的12個月每月股息率。我亦加入SPDR標普500 ETF（SPY，在美國上市）作為參考。

顯而易見，這些基金的股息率在不同時間可以相當波動，而且十分明顯，回顧2008-09年熊市，這些基金的股息率出現嚴重分歧。截至2008年2月底，當中股息率最高的WisdomTree Equity Income ETF（DHS，在美國上市）的12個月股息率為10.32%，而股息率最低的Vanguard Dividend Appreciation ETF（VIG，在美國上市）的12個月股息率則為3.09%，兩者相差7.23%。市場下跌為瞭解建立此等（有着類似標籤）基金的相關基準細節的重要性，提供了有用的證據。在建立收入型投資組合方面，有些ETP顯然比其他ETP承受更大風險。

要考慮股息增長

投資者往往傾向獨立看股息率，而並沒好好考慮股息增長。股息增長是整體收入計算程式中的重要一環，因為它能釐定投資者股票收入來源落後、追上或超越通脹率的程度。當然目標是使這項收入來源的增加速度超越通脹，以擴大投資者的實質（即經調整通脹）收入。

在上述樣本所包含的11隻ETF中，其中5隻追蹤的基準特別在可投資範圍中篩選出擁有長期支付及／或定期增加股息往績紀錄的公司。

股息穩定性更重要

或者比股息增長更重要的是股息型ETP收入來源的整體穩定性。畢竟投資於此等基金作為現金流來源的投資者，當發現收入來源反覆波動時，將會大失所望，如果股息大幅削減，他們更可能感到相當錯愕。

金融危機為這些ETF提供測試情境，將他們所擁有股票的股息置於極端壓力之下。在我的樣本中的各基金，我已經計算了「最大股息跌幅」，即每年派發股息的按年最大負跌幅，而它們全部都在2009年發生。有趣的是，基準特別按照股息派發及增長的穩定歷史篩選成分股的5隻ETF，平均來說，股息跌幅也比其他基金為低。

總結

投資者在考慮是否配置股息ETP時，應考慮以下因素：

1) 價格。收費是拖低未來表現的最穩定、明確而且可以預測的因素，會直接減少投資者的收入來源。應嘗試尋找低成本基金。

2) 股息率。不要獨立考慮股息率，而應該與過往比較，與其他基金比較表現，留意與相關指數計算方法是否存在分歧。

3) 增長。嘗試尋找股息增長長遠超越通脹的基金。按照歷史及／或準增長進行特別篩選的基準，假以時日，收入來源增長的機會應該較高。

4) 穩定性。投資者應該重視收入穩定性，尤其在熊市時。平均來說，在我研究的樣本中，以特別篩選其可投資範圍的基準作為增加及／或穩定股息基礎的ETP，在金融危機時表現較佳，而股息跌幅比其他基金為低。

作者為Morningstar被動式策略管理研究環球總監Ben Johnson