阻礙歐羅區的5條警戒線

有見歐洲諸國未有果斷拯救歐羅，我們預期在歐羅區政府採取必要改變前，市場會繼續非常波動。但要扭轉局勢，他們將需要跨越多條「警戒線」，衝破歐羅區的局限性。

歐洲央行總裁德拉吉7月的講話已清楚表明，歐洲央行會盡力保護歐羅。此外，德國總理默克爾、意大利總理蒙蒂、法國總統奧朗德及盧森堡總理容克，也在電話會議、聯合聲明及報紙文章中再三重申，會迅速落實歐盟峰會的所有決定，並透過一切可行的手段捍衛歐羅。

但官員多次出口術並不足夠，我們恐怕在未來數星期，資本市場會測試歐羅區政界領袖會否兌現承諾。

解決每問題皆須跨越警戒線

問題是每一個解決方法都要跨越警戒線，尤其是默克爾。在歐羅危機爆發之初，她已劃出這些限制並訂下守則，只是後來被逼一次又一次妥協而已，如之前她曾提出多個限制 — 包括不會對陷入危機的國家作出援助、不會寬減希臘的債務，及在沒有嚴格的國際貨幣基金條款下，不會為銀行提供救助資金等，但最終她還是被逼同意這些條款。

以往，這些警戒線是政治決定，但現在越來越多是取決於法律條文。我們本周先談與德國相關的兩條警戒線。

警戒線一: 歐羅債券與德國總理

默克爾設定的最後一條警戒線，說在其有生之年也不會推出歐羅債券。國際貨幣基金會、歐洲央行及歐盟等官方機構，為越多的拯救出資，債權人便越容易受到挾持，而負債國家遵守市場常規的誘因也會隨之減少。只要債權人仍無法左右債務國家的財政策決定，德國不能同意債務共擔。

因此，要落實拯救西班牙銀行的方案，惟有等歐洲單一銀行監管機構成立之後。但要歐羅區國家放棄財政主權是不會在一夜之間發生，因為它必須建基於歐盟各國的法律及憲法，這意味每個涉及共同承擔債務的解決方法，都需要經過很長的政治程序。

警戒線二:德國憲法

另一條警戒線是放棄主權，德國政府要放棄財政主權，則必須由德國聯邦憲制法院裁定是否抵觸德國憲法。該法院將於9月12日作出裁決，有充裕時間去調查歐洲穩定機制(ESM)的條款是否違反德國憲法。

憲法規定，德國下議院對所有預算案也有決定權。而且，德國亦不可能無限期及無限度承擔他國債務。憲制訴訟日益增加、法院對政府的決定加諸更多限制，均顯示德國政府的行動一再測試憲法的底線。

擴大救助措施的規模，可能會導致德國聯邦憲制法院加設更多條款，設置更多限制。這暗示任何債務共擔也可能要透過全國公投才能落實，如是，公投的結果難以估計，可能引發不可控制的後果。

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