H股升勢能否持續?

隨著中國A股價格突破7年高位，內地股票已不再低廉。中證監於3月底宣布，批准內地基金透過「滬港通」南向交易(即「港股通」)投資港股，換句話說，日後內地基金毋須透過合格境內機構投資者(QDII)資格參與港股。消息來得合時，正好鼓勵內地投資者將目光轉移到估值較低的H股市場。

H股中期四因素推動

消息一出，H股隨即上漲，更推動港股4月份節節上升，連帶「港股通」的單日額度亦連續兩日用盡，情況為「滬港通」11月份推出以來首次：由計劃推出以來至3月底，「港股通」配額的使用率僅為13%。H股近日迎頭趕上，短期內出現整固亦不足為奇，但相信中期內仍可能受四大因素推動。

首先，由於H股估值仍然遠低於A股，預料前者仍將繼續追落後；根據恒生AH股溢價指數，目前A股估值仍較H股高出逾20%，預料內地資金將繼續流入相對便宜的港股套利。

其次，中國經濟數據仍然疲弱，3月份出口及入口數據分別錄得雙位負數，遜於預期；工業生產、零售銷售的按年數據亦較上月放緩。市場預期當局將進一步放寬貨幣及財政政策刺激經濟，而事實上，央行剛於本周一落實進一步降低人民幣存款準備金率1個百分點，為今年以來第二度降準。由於資金持續外流，加上內地物價仍然處於低位，相信當局仍有空間進一步削減存準率或貸款基準利率。

此外，市場預期將有更多資金流入港股，這主要受到兩個消息影響：第一，內地監管層或會研究於短期內增加「港股通」的額度，有助刺激內地資金流向香港市場；第二，人行行長周小川在3月份的中國發展高層論壇中強調，當局希望實現加快資本賬開放之步伐，而香港會是受惠於資金外流的主要地區。

最後，正如本欄曾經提到，國企改革應會繼續成為未來幾年中國股市的首要投資主題之一，而最高領導層將於今年稍後時間針對主要國企提出一系列政策指引。由於國企佔MSCI中國指數達七成，我們認為國企改革勢將推動國企估值調升。

同時把握A股與H股機遇

雖然H股中期內仍可能繼續上揚，但除非中國經濟基本因素或企業盈利出現改善，或當局的改革計劃對經濟發揮正面影響，否則長線而言，H股升勢未必能夠長期持續。

由於A股及H股指數的成分股構成存在顯著差異，加上動力因素亦有分別(前者主要受政府政策所推動，而後者可在香港自由買賣，更容易受環球重大事件影響)，有意捕捉中國股市機遇的投資者，與其揣測A股或H股市場的適當入市機遇，倒不如同時投資兩地市場，享受分散投資的裨益，把握不同的增長機遇。