內地政策和資金流入帶來機會

香港股票市場在5天長假過後大幅上漲，中國內地的政策激勵，以及中國的資金流入是主要驅動因素。近期中國放寬了抵押貸款政策以支撐房地產市場，並在疲弱的宏觀數據公布後放鬆了貨幣政策，財政部還公布了一項地方債務置換計劃，以減輕地方政府償債負擔。我們認為數據顯示大批資金流入香港股市﹕1)4月9日香港股市的成交量創歷史新高2915億港元；2)滬港通南向交易(內地進入香港)每日配額在4月8日及9日全數用盡，這是滬港通於2014年11月正式開通後首次用盡每日配額；3)港元走強，觸動金管局在港元升至強方兌換保證水平7.75時進場注資。

我們認為短期內MSCI香港以及MSCI中國指數仍有上升潛力。這兩個指數的估值未過高，目前MSCI香港指數的12個月預期本益比在17倍，稍高於5年歷史平均值；MSCI中國指數的本益比為12倍，也稍高於歷史平均值。MSCI亞洲(日本除外)也有同樣的情況，所以我們認為港股只是追回外圍股市過去的升幅。近期財報季過後，MSCI中國指數的2015年平均盈利預估被下調約180個基點至5.5%。然而，短期內盈利預期再度被大幅調降的可能性不大，因為市場將主要關注穩增長措施是否奏效，而不僅僅是持續的貨幣寬鬆。近期中國推出放鬆銀根新政，而市場仍在等待更多穩增長措施成效的詳情。

推動資金進入香港市場的一個具有里程碑意義的政策是，中國證監會於3月27日宣布將允許中國內地公募基金透過滬港通計劃來投資香港股票。此前，內地基金只能通過由監管機構發放配額的合格境內機構投資者(QDII)計劃投資海外市場。在資金流入以及政策支持下，我們認為在香港上市的中國股票，以及香港本地股票有6大主題投資機會。我們青睞基本面紮實、估值具吸引力，並且將受益於資金流入香港以及內地政策發展的個股，包括大幅折價的H股(滬港通南向交易的受益者）、中小型股票(受益於內地散戶投資者的投資風格）、「互聯網+」(政策受益者）、中國的全球雄心(「一帶一路」以及中國「走出去」策略的贏家）、國有企業改革(政策受益者）和惠及香港本地企業的溢散效應。

主題1：大幅折價的H股

總體而言，雖然港股最近大幅攀升，當前在兩地上市的A股估值較其H股仍高出20%。某些基本面強健的優質H股的股價表現仍落後。H股中金融股的估值合理。近期中國政府提出的地方債務置換機制以及最新推出的刺激房地產市場措施應有助於紓緩對金融體系風險的擔憂。中資銀行將獲得支撐，因這些措施可減輕對銀行貸款組合的疑慮。保險一直是我們最看好的行業，因該行業處於周期性上升階段，估值有提升潛力，且得到政府政策的支持，保險業營收增長亮麗，按年增幅超過15%。

主題2:中小型股票

在中小型市值股票中，有一些優質又有業績支持的股票，符合我們這項主題。隨着國有企業改革將在今年展開，政府和民間都持有股份的股權架構以及資產重組將是改革的主要題材。受惠於「一帶一路」政策的機械設備工程公司也值得留意。此外，電子商務快速增長，亦為物流相關個股帶來機會。

主題3:「互聯網+」

「互聯網+」是全國人大會議強調的另一個行業發展計劃，旨在將移動網路、雲端計算、大數據和物聯網與現代製造業進行整合，幫助發展新產業。該計劃將推動中國電子商務、產業聯網、網路金融等，引導網路龍頭企業進行海外拓展。中國政府還成立了一個400億元人民幣的創投基金，用於鼓勵產業創新。這將有利於中國全體資訊產業，特別是網路公司。我們看好中國IT行業的長期增長趨勢，並偏好具有領先生態系統和創造營收能力的大型市值股票。

主題4:中國的全球雄心

我們的新投資主題「中國的全球雄心」聚焦海外增長潛力高的個股，他們同時受益於﹕1)中國對外投資；2)中國政府最新的「走出去」策略(即「一帶一路」)；3)跨境商務活動增長。我們偏好的股票在科技、品牌和知識技術擁有強大的競爭力，並能在2014至2016年間繳出盈利增長16%的成績單，是MSCI中國指數平均水準的兩倍多。而這些股票估值仍低於不計入金融股的MSCI中國指數，這令其未來有估值重調整的機會。

主題5:國企改革

國有企業改革仍是全國人大會議政府工作報告中的要點。我們預計有關國企改革的細節即將公布，重點將是通過整合以提高效率、推出適當的激勵機制等。一直以來行業整合都非易事，我們認為廣義的整合應該包括資產重組以提高國企效率，以及鬆綁私人部門參與國有企業的限制等等。如果整合能夠得以妥善實施，尤其是在鋼鐵、基礎原材料等產能過剩的行業，將有利於解決從環保到產能過剩等一系列問題。對於管理層激勵機制，我們認為其目標在於鼓勵管理層優化成本結構和/或提升盈利水準。

主題6:對香港本地的溢散效應

隨着港交所和澳門博彩股等高貝他值(high-beta)個股本周以來強勁走高，我們認為流動性也將有利於香港中小型股，以及在香港上市、為中國人所熟悉的區域/全球品牌及藍籌。我們偏好於海外營收能受惠於已開發市場需求轉強的個股。另外，盈利具有增長潛力以及中國散戶投資者所熟悉的品牌，也為我們所看好。

我們仍預期香港地產股表現將遜於大市，原因是﹕1)我們預期2015年香港房價將下跌，鑒於升息、供給增加、負擔能力惡化以及來自中國需求減緩等因素；2)香港以外的投資機會轉佳，如同本報告中所提及；3)中國內地遊客來港消費支出下降，這是受到美元強勁升值、抗議「水貨客」活動以及中國料對赴港自由行簽證有所限制所影響。