中國政策活躍期先選股伺機入

北水南下，將香港股市擠出滿堂紅，數月前市場對「滬港通」資金只得單向北上的疑慮一掃而空。中國首兩個月經濟數據低迷，但國內A股牛氣十足，且資金在政府放寬公募基金經「滬港通」投資港股後迅速南下，令香港恒生指數3日內上升近8%。

中央決心「保七」

中國經濟數據低迷與股市向上並無矛盾，原因是市場正經歷一場價值重估(Re-rating)，以往一般認為改革只有陣痛而無紅利者正在修正看法，而中國政府亦顯示出從「工具箱」中不斷抽出工具的決心與態度，貨幣政策後有財政政策，今年首兩個月的財政支出，按年增長10.5%，接着人行更將第二套房的最低首付比例從60%至70%降低至40%，皆反映政府GDP保7%的決心。

H股較A股更吸引

筆者兩周前曾在「中國股市理性亢奮 H股從後追」(2015年3月31日)一文中指出，中國GDP增速縱然降低至7%，A股的風險溢價仍高達7%，比起美股的4.5%及歐洲的2.5%都高得多，況且中國於未來半年間仍具減息及降準空間，切實保持較高風險溢價，吸引投資者。香港H股比起A股更具投資價值，原因是香港貨幣政策與美國相連，美債息低，令香港亦然，香港10年期外滙基金債券孳息率只得1.4%，香港通脹則高達4.6%，負利率達3%以上，閒置資金成本甚高，支持風險資產價格。況且，在過去1年內，美元不斷升值帶動港元亦高企，香港通脹居高不下，將來若美元回跌，則香港更會受輸入通脹影響，長期負利率支持港股。

過去半年內，人民銀行已減息兩次，貸款利率下調共0.65厘，只是銀行同業拆息卻仍高企，資金面仍非完全寬鬆，不過自從3月初至今，7天期的回購利率已從5厘回落至3厘，相信可以帶領銀行間拆息回落，央行下一步則會調低存款準備金率，確保流動性足夠，可支持實體經濟發展。

誠然，上述各政策似乎多針對支持短期增長目標，但大家不要忽略去年底公布的「一帶一路」政策，及受各國支持的亞洲基礎設施投資銀行。在2014年前11年，中國的固定資產投資增速都在20%以上，最高於2004年曾見53%，現今只得13.9%。中國政府調整經濟架構的決心甚為明顯，從以往過分偏重投資，至發展消費型經濟，「一帶一路」不但可加強區內貿易來往，隣國基建更可幫助解決上游企業的產能過剩問題。

政府歡迎股市上升

人民幣國際化的下一步是實現資本賬可兌換，在資金可自由進出的時候，加大直接融資渠道如股市及債市的深道與闊度，將可以吸納外國資金，減輕企業對銀行的依賴性，亦減低理財產品的惡性競爭，減少金融系統風險。因此，政府對於過去半年間的股市上升實際上是支持的。

上周五恒生國企指數收報13987.53點，為2010年11月以來最高位，但距離2007年最高點的19722.38點仍有41%。基於中央政府現正處於政策活躍期，股市下行風險大幅減低，機構性買盤則仍在周期前端，此輪H股的升勢應該未完。筆者繼續看好國有企業改革主題，偏好IT、電子商務、醫療保健、基建與物流等行業。內房則偏重以一線城市為業務主打的發展商。內銀方面，雖然面臨不良貸款上升的威脅，但現時大部分內銀股價均已反映不良貸款比率在5%左右，可待回調時伺機買入。

中國政策活躍期 先選股伺機入

中國政策活躍期先選股伺機入