第二季度－捨債取股

踏入第二季度，投資者的心情仍然忐忑不安，普遍對經濟前景抱觀望態度，甚至悲觀；但又對金融資產投資蠢蠢欲動，不想白白錯過各國中央銀行為大家設下的盛宴。歐洲、日本央行及中國人民銀行在今年內將繼續推行寬鬆的貨幣政策，股市的表現領先於其他資產類別。以美元計價，自年初至3月31日止，德國DAX指數上升22%，葡萄牙及意大利股市皆上漲20%，法國CAC指數亦有17.5%的升幅。在歐洲區內，只有英國富時100指數「斯人獨憔悴」，錄得象徵式的3%升幅。

深圳股市表現成全球之冠

日本日經平均指數在日圓沒有大幅度貶值的情況下，也有10%升幅。主要原因是日本退休基金持續將投入股市的資金額度加大，減少過分集中於日本債市的風險。香港及內地的股市表現怎樣呢？情況與歐洲有點相似，內地A股市場在春節假期後牛氣沖天，上證綜合指數在去年大升52%的基礎上，再漲16.7%，升幅與歐洲相去不遠。如果將目光移向南面的深圳，更是全球之冠，深圳綜合指數大升40%，原因是深圳的創業板交投非常旺盛，再加上炒作年中「深港通」將會開通，利好深圳股市。

剛才說英國在歐洲「斯人獨憔悴」，香港也有類似情況，在內地股市強勁的升浪中，恒生指數只有5.4%的升幅。香港的零售和旅遊相關行業不景，打壓了恒生指數的上升動力。不過，在上周內地容許公募基金經理直接透過「滬港通」來港投資港股，對H股和一些相關概念股如港交所等帯來刺激，在周一的交易日，港交所的股票單日成交77億元，是破紀錄的成交，而同日大市的成交額亦達到1408億元。

政策不寬鬆股市落後

忘記了美股嗎？不會，只是沒有什麼可以說，或者形容美股表現為乏善足陳也不為過。美國的道瓊斯及標普500指數皆原地踏步，只有納斯特指數微升3.4%。現今的投資環境非常明顯，有央行寬鬆貨幣政策支持的股市便上升；相反，傾向收緊或中性貨幣政策的市場表現落後，如美國、英國和香港。這種趨勢在第二季度將會繼續走下去。

在量寬貨幣政策的影響下，利率走低也是一種常態，大家只要檢視歐洲和日本政府債券孳息便一目了然。瑞士10年期債息是負0.08%，德國、芬蘭、比利時、荷蘭、奧地利、丹麥，甚至南斯拉夫的10年期債息不足0.5%，南歐國家如西班牙、意大利、葡萄牙等低至1.5%，同期美國國庫券的孳息仍是1.9%。不要忘記，超過10個歐洲國家的2年期孳息是負數呢！日本的10年期JGB孳息只有0.38%，中國人民銀行在未來仍會繼續降息和降準。

信貸風險增加

參考了利率市場的環境，大家可能認為投資債券是不錯的選擇。可是，風險卻愈來愈高，我說的不是美國聯儲局將會在年內加息的市場風險，而是信貸風險，即是發債人的還款能力。現時全球的通脹率持續下滑，背上債務的人不能透過通脹或貨幣貶值來減少債務的負擔。相反，在通縮的情況下，負債人的壓力相對上升。再者，通脹下跌反映市場購買力不足和經營環境轉差，閣下會持有多些現金還是加大借貸呢？