日股盈利增長有望持續

日本股市最近表現不俗，日經平均指數升至15年的高位。不過，與過往三次主要升市(如日本房地產泡沫、互聯網泡沫、美國樓市泡沫期間)比較，今次自2013年開始，日股的升勢出現兩個值得投資者留意的地方：第一，以美元計股價升幅最小；第二，市盈率僅略為上揚。

通常而言，若升市開始時市盈率的「起步點」已經偏高，那麼市盈率沒有明顯上升並非意料之外；不過目前的情況是，當前的市盈率亦處於低位。市盈率在目前股市上漲的環境下沒有大幅上升，意味市場並無盈利大幅上揚的預期。

因此我們認為，當前盈利增長很大程度上「受惠」於美元兌日圓滙率上升；假若以美元計值，盈利升幅就會被抵銷。而更重要的是，倘若市場對日本央行推行額外寬鬆措施的預期減退，則可以預料日圓貶值帶來的「支持」亦會消失，盈利增長亦可能減慢。這亦多少解釋了為何以美元計的股價升幅不大。

雖然如此，日股盈利仍將受惠於多項推動因素，預料增長仍將持續。首先是外部需求，日本央行基於財務省經季節性調整的貿易數據，計算出實質出口自去年下半年以來保持基本增長，目前更處於2008年8月以來的最高水平；當中最重要的原因是美國經濟向好。同時，以外幣計值的出口價格下降亦有可能推高了出口量。展望將來，隨着愈來愈多出口商及製造商增加在日本的生產，並在當地進行資本投資，預料非住宅投資、勞工就業及產量將會持續上升。

出口增長可帶動本地生產總值及企業銷售額上升，而貿易條件好轉(即出口價格除以進口價格)則有助促進企業利潤改善及實質工資上漲，有利日本經濟及企業前景。根據日本央行資料，以日圓計值的貿易條件自去年下半年以來持續攀升，而值得留意的是，貿易條件屬於每名工人實質工資的三大組成部分之一。

正因如此，我們認為日本的實質工資亦有望上揚；事實上，我們認為實質工資上漲是2015年發展的重點，有助帶動消費復蘇，直接刺激內需型企業的盈利增長。我們亦注意到，這些內需型企業亦同樣受惠於外國遊客消費增加。

基於以上多項因素，我們認為市盈率將會上升，而從2015年初的股市表現而言，即使以美元計值，日股表現亦跑贏美股，原因可能是盈利增長以及企業改革的預期令非日本投資者重拾對日本股市的信心。