歐羅區的機會與風險

歐羅區繼續面對正負勢力因素夾擊。正面方面，短期經濟指標表現回升、歐洲央行終於正式開始展開量寬貨幣政策(QE)，而歐洲當局也再次為希臘問題暫時「止痛」，避免因為希臘脫離歐羅區而觸發震盪。不過，另一方面，大量問題仍然懸而未決，包括經濟增長的結構性障礙、危險的低通脹水平，以及民粹主義在該區經歷低增長及緊縮開支的5年艱苦狀況後，逐漸獲得大眾支持。

樂觀取態推升股債

儘管挑戰重重，但投資者在過去3個月的半樂觀態度推升了歐洲股票及債券的表現，同時推低部分的歐洲主權債券孳息至歷史性低水平。投資者的風險胃納增加，無論是因為央行實施QE，還是純粹意識到實際情況其實沒有想像般壞，但投資者目前已願意將「疑點利益」歸於歐洲。

雖然歐洲所面對的長期問題仍揮之不去，但我們認為歐洲股票現時確是存在機會。投資者似乎對歐洲央行抱有不少信心，就如在2012至2014年對美國聯儲局一樣。此外，歐洲股票估值現時較為廉宜，至少相對於美股而言。以不同的度量評估，包括經周期性調整的市盈率，歐洲股票的估值現時較美股有顯著折讓。雖然在增長較慢、通脹低迷，以及與希臘及俄羅斯相關的地緣政治風險揮之不去的情況下，歐洲股票存在折讓分屬合理，但目前的折讓可能被過分高估。現時歐洲股票相對美股折讓45%，幅度雖然未及歐洲危機高峰期時的水平，但仍比約35％的長期平均值為大。

周期性增長類股看漲

在歐洲股票中，周期性增長類股的機會看來最佳－汽車、耐用品和非必需消費品公司等行業，相信最能受惠於該區經濟加快增長及歐羅貶值等因素。另一類具潛力的是歐洲銀行類股，但投資者也面對顯著風險。雖然近期的步伐已加快，但歐洲信貸增長仍然呆滯，而不少金融機構也須強化其資本基礎。然而，就如較廣泛的經濟活動一樣，歐洲銀行業正呈現改善跡象，資產估值亦相宜；從信貸違約掉期價格大幅回落可見，歐洲銀行目前的狀況已非如數年前般脆弱。

我們預期歐羅兌美元將持續貶值。鑑於歐洲大型企業有一半收入來自歐羅區以外市場，歐洲股票亦有望因出口增長而受惠。不過，對於以美元計價的投資者而言，歐羅弱勢意味着有需要考慮對沖歐洲股票的投資。

相對上，歐洲固定收益資產的投資機會則較少。由於現時有四分一的歐洲主權債券孳息已下跌至負值，因此除了歐洲高收益債券等少數類別外，投資機會並不多，尤其當歐羅貶值進一步蠶食早已極低的收益時。

美國經濟放慢將構成風險

不過，以上觀點亦附有短期及長期風險。短期來說，希臘的風險乃眾所周知，但美國也是其中之一。儘管美國經濟增長仍然可望超越其他已發展市場，但一旦出乎意料地放緩，便有可能拖累歐洲企業的盈利表現。長期而言，在人口結構因素持續惡化的部分導因下，若大部分歐洲政府要對抗經濟不景氣，便必須更進取地推行結構性改革。