宏觀分析 | 2015-03-22 05:00

康禮賢(Mark Konyn)

變化難料 重整基本預測

各種重要變動均影響資金流向、相對投資價值與貨幣滙率。因此當世界正面對各種變化時，資產配置的專業人員也需要瘋狂地重新調整基本預測，而這些變動將決定2015的投資表現。

美元強勢持續

無論是因為美國經濟表現領先，或是各大央行讓貨幣競相貶值，美元滙率持續飆升。儘管美國資產仍具投資吸引力，但吸引力每況愈下。面對全球與日俱增的競爭壓力，美國出口業者與跨國企業的美元計價商品價格下挫、銷售量萎縮，不僅令盈餘目標下修，美股表現也受到衝擊。

同時，美國聯儲局可能會等到下半年才會着手加息。美國為量化寬鬆政策寫下句號後，美債投資吸引力也隨之下降，因為投資者正在等着加息效應發酵。無論聯儲局將在6月份或年底加息，重點在於接下來加息的速度與幅度。目前已經公布的資料顯示，美國聯儲局將採取相對溫和的加息速度，因為所得增長率、定價能力、通脹趨勢與消費活動，都未顯示美國有任何的通脹壓力。

黃金光芒黯淡

儘管黃金價格微幅止跌反彈，但2011年9月起黃金價格自歷史高點持續下滑，至今跌幅已達39%。回顧過去，強勢美元均對黃金價格造成負面影響。一開始，市場認為量化寬鬆政策將引爆全球通脹壓力，但目前通脹依舊無聲無息。儘管日本央行與歐洲央行展現推動量化寬鬆政策的決心，但物價下降與通貨緊縮引發的疑慮，令金融市場與經濟表現停滯不前。從供給與需求的關係來看，雖然未來幾年黃金價格有機會復蘇，但美元進一步升值，將使得2015年的黃金價格持續走弱。

歐羅區經濟復蘇？

還差得遠。歐洲央行終於啟動量化寬鬆政策，着手收購債券。量化寬鬆政策啟動後3天內，歐洲央行買入100億歐羅的債券，規模超越市場預期，因為每月目標購債規模是600億歐羅。然而，好的開始卻成為歐洲央行面臨的第一項挑戰。歐洲央行啟動量化寬鬆政策之前，投資者早已提前布局，令歐羅區債券孳息大幅下降。因此，歐洲央行一開始就大買歐羅區債券，令許多原定收購目標之孳息跌破-0.2%下限。換句話說，歐洲央行要不放緩購債速度，不然就得改變購債門檻。無論如何，歐洲央行最擔心的，還是金融市場遲遲不見通脹疑慮。

許多賣出歐羅區債券的投資者，都是海外投資者，因此沽壓令歐羅大幅貶值。債券孳息下降，加上歐羅貶值導致龐大資金湧入股市。正如當初日本推出大規模量化寬鬆政策一樣，日圓計價的日股回報表現上揚。

就基本因素而言，貿易條件改善，令歐羅區最大的經濟體德國受惠其中，進而支撐歐洲股市表現。回顧過去，即使所得增長，德國人不會因此花更多錢，反而是存得更多。倘若如此，2015年歐羅貶值可能不會對德國經濟有明顯的助益。