宏觀分析 | 2013-09-19 05:00
陸庭龍
最近本地銀行股成為了市場談論的話題，本周的焦點肯定是永亨銀行賣盤的消息，自從永隆銀行被內地招商銀行收購後，尋寶遊戲一直在進行中，早前傳聞廣州越秀集團計劃收購創興銀行，市帳率(P/B)約在2倍以上，大家都期待著事情進一步落實。言猶在耳，永亨銀行大股東馮氏家族及紐約梅隆銀行證實，與第三方正就出售股權一事接洽中，令一眾本地中小型銀行股炒個不亦樂乎。
這次傳聞中的潛在買家包括中國人壽(02628)，假若以市帳率2倍以上為收購準則，永亨的股價較消息公布前的84元將有七成以上的升幅。結果是永亨股價在本周二當天上升了40%，以收市價計算的市帳率在1.76倍，表示投資者仍在觀望消息的進一步確認。
在本地中小型銀行被收購的發展過程中，我們留意到一個趨勢，收購者的背景從內地銀行營運商漸漸變成非銀行業的企業，越秀集團和中國人壽這些企業皆沒有在內地營運銀行的經驗。招商銀行可以界別為民營資本銀行，但越秀和中國人壽都是國企或與地方政府企業有關。這背後的故事是如何？從投資的角度考慮，會有怎樣的啟示？
香港的銀行業競爭激烈，絕對是英雄之地，如果潛在收購者都是內地企業，它們的算盤是怎樣打？今天的投資者共識是內地的經濟發展前景絕不明朗，尤其是內地銀行股受到巨大的壓力，包括地方債務的泡沫化危機，壞帳比率的上升和市場利率化的改革，再加上銀行樓按貸款仍然受到調控政策的影響，內地銀行經營環境面臨眾多的挑戰，從內地各大銀行的股價及其市帳率可見一斑。中國銀行(03988)的市帳率是0.93倍，低於建設銀行(00939)的市帳率1.22倍；工商銀行(01398)的1.3倍。
這些有實力進行海外收購的內地大型銀行，每一間的市帳率皆低於2倍，而且是貼近1倍的水平，從投資的角度考慮，它們來本港收購一間銀行而且付出2倍以上的市帳率，真的沒有誘因，倒不如回購自家的股票。現今是非銀行業的內地大型企業對本港銀行業產生興趣，筆者不知道它們心裏的盤算，但近期的一些市場發展可提供一些參考。
內地推出上海自由貿易區的建議，具體方案仍未公布，與此同時，內地也出台成立地方民營銀行的辦法，鼓勵地方金融平台的建立，促進各方資金透過小型民營銀行的平台，向地方上的微小企業和農業發展提供資金。在整個金融改革的過程中，國有企業得風氣之光，是大有可能的，它們對參與銀行業的積極性亦大大提高。收購本地銀行應該是策略性的發展，內地及本港銀行股的價值，可看高一線。