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宏觀分析 | 2013-09-19 05:00

陸庭龍

也談銀行股投資價值

最近本地銀行股成為了市場談論的話題,本周的焦點肯定是永亨銀行賣盤的消息,自從永隆銀行被內地招商銀行收購後,尋寶遊戲一直在進行中,早前傳聞廣州越秀集團計劃收購創興銀行,市帳率(P/B)約在2倍以上,大家都期待著事情進一步落實。言猶在耳,永亨銀行大股東馮氏家族及紐約梅隆銀行證實,與第三方正就出售股權一事接洽中,令一眾本地中小型銀行股炒個不亦樂乎。

這次傳聞中的潛在買家包括中國人壽(02628),假若以市帳率2倍以上為收購準則,永亨的股價較消息公布前的84元將有七成以上的升幅。結果是永亨股價在本周二當天上升了40%,以收市價計算的市帳率在1.76倍,表示投資者仍在觀望消息的進一步確認。

在本地中小型銀行被收購的發展過程中,我們留意到一個趨勢,收購者的背景從內地銀行營運商漸漸變成非銀行業的企業,越秀集團和中國人壽這些企業皆沒有在內地營運銀行的經驗。招商銀行可以界別為民營資本銀行,但越秀和中國人壽都是國企或與地方政府企業有關。這背後的故事是如何?從投資的角度考慮,會有怎樣的啟示?

香港的銀行業競爭激烈,絕對是英雄之地,如果潛在收購者都是內地企業,它們的算盤是怎樣打?今天的投資者共識是內地的經濟發展前景絕不明朗,尤其是內地銀行股受到巨大的壓力,包括地方債務的泡沫化危機,壞帳比率的上升和市場利率化的改革,再加上銀行樓按貸款仍然受到調控政策的影響,內地銀行經營環境面臨眾多的挑戰,從內地各大銀行的股價及其市帳率可見一斑。中國銀行(03988)的市帳率是0.93倍,低於建設銀行(00939)的市帳率1.22倍;工商銀行(01398)的1.3倍。

這些有實力進行海外收購的內地大型銀行,每一間的市帳率皆低於2倍,而且是貼近1倍的水平,從投資的角度考慮,它們來本港收購一間銀行而且付出2倍以上的市帳率,真的沒有誘因,倒不如回購自家的股票。現今是非銀行業的內地大型企業對本港銀行業產生興趣,筆者不知道它們心裏的盤算,但近期的一些市場發展可提供一些參考。

內地推出上海自由貿易區的建議,具體方案仍未公布,與此同時,內地也出台成立地方民營銀行的辦法,鼓勵地方金融平台的建立,促進各方資金透過小型民營銀行的平台,向地方上的微小企業和農業發展提供資金。在整個金融改革的過程中,國有企業得風氣之光,是大有可能的,它們對參與銀行業的積極性亦大大提高。收購本地銀行應該是策略性的發展,內地及本港銀行股的價值,可看高一線。