聯儲局加息後的美股策略

美國聯儲局主席耶倫最近出席國會貨幣政策聽證會時，進一步肯定了投資者早已預計多時的假設：聯儲局正朝加息進發。如今的問題是加息時間(市場預測很可能是今年6月或9月，但也有可能更遲)，以及加息幅度(應會是循序漸進)。不過，投資者現時最關注的是：美國股市在加息後將何去何從呢？

回首聯儲局過去的加息周期，也許有助了解美國恢復調高利率對股市造成的影響。儘管美股在危機發生後至今的表現極為亮麗，標準普爾500指數總回報由2009年時的低位已大漲超過230%，但投資者也深知股市大部分的漲勢是由聯儲局大舉採取非傳統貨幣政策所帶動，特別是3輪量寬貨幣政策(QE)。理所當然地，投資者會想知道甚至是憂慮萬一當局將貨幣政策正常化，金融市場將如何反應，而多年來的升勢又會否終結。投資者有幾點可以考慮：

1) 放眼較長線

回看1994、1999及2004年當聯儲局改變貨幣政策方向時，標準普爾500指數在首次加息後的3個月分別下跌3.3%、6.2% 及1.9%，平均跌幅為3.8%。不過，倘若我們將時間線伸延，所得的結果卻截然不同：標準普爾500指數在上述3年首次加息後的12個月，分別上升4.8%、7.2% 及6.3%，平均漲幅為6.1%。由於當局通常在經濟改善時才會加息，此現象反映當首次改變貨幣政策的影響退卻後，投資者因經濟狀況改善而逐步重返市場。縱然美國經濟至今仍未完全復元，但毫無疑問正在改善中，而聯儲局也不再需要推行零利率政策。

不過，有一點值得留意的是，雖然現時美股的估值未達到「泡沫」水平，但肯定已高於平均值，而部分所謂「類似債券」的股份類別，例如公用事業等，其目前估值極為昂貴。在此情況下，即使在聯儲局加息後，美股未來仍有可能再上揚，但長線回報很可能低於歷史平均值，大概將介乎低至中等的單位數字。

2) 為隨後的市場波動作準備

當聯儲局加息後，投資者也應預期市場波動將會增加。從過去3次加息周期的表現可見，在加息周期開展初期，市場表現明顯較為反覆，但在其後較長的時間便回復平靜。聯儲局近年的超寬鬆貨幣政策已使市場走勢異常平穩，有助於投資者對金融市場及實質經濟重建信心。如今聯儲局退後一步，市場波幅自然增加並重返至較正常的水平，尤其是當加息時間早於預期時。

3) 股市仍將上揚

誠如我們一直認為，即使市場未來表現較為反覆，但股市普遍將可繼續攀升。對部分投資者來說，股票的較長線投資回報仍比債券優勝。我們相信，聯儲局加息長期來說不會損害金融市場，而歐洲、日本及個別新興亞洲市場的央行維持寬鬆貨幣政策，亦可望繼續支持股市的表現。不過，儘管經濟景氣轉佳仍可為美股明年的表現提供動力，但估值水平偏高很可能會導致明年或以後的回報下降。