宏觀分析 | 2013-09-17 05:00
良言共享 王良享
美國前財長薩默斯(Larry Summers)在亞洲時間周一宣布退出下一任聯儲局主席的提名，所持理由是若他堅持競逐，將會(在參議院)引起一陣「尖酸」(acrimonious)的政治辯論，對聯儲局與奧巴馬政府都不利，最終可能拖慢美國復蘇。
薩默斯的退選聲明公布後，美匯指數(DXY)急速下跌0.6%，場外交易的10年期美國國庫債券期貨上升1個整點，反映孳息率跌0.1%，美國標普500股指期貨上升約1%，亞太區股市大部分上升。由於上周五美國公布的8月份零售銷售數據與9月份密歇根大學消費信心指數初值均遜預期，美國國債孳息在周五已回落至2.886%的8日低位，現在加上薩默斯退選，相信10年期美國國庫債券孳息率將進一步回落至8月初的2.75%水平。
薩默斯退選後，現任聯儲局副主席葉倫(Janet Yellen)成為下屆聯儲局熱門人選，葉倫是美國國內研究失業與經濟關係的權威，在現任聯儲局主席貝南奇暗示不連任後，應該已是聯儲局內的真正舵手，極可能是制訂數字目標，即6.5%失業率與2.5%通脹率指標的始作俑者。葉倫對充份就業與穩定通脹這兩個聯儲局使命必奉行到底，因此亦有機會調低6.5%失業率指標，意味着美國升息期更加遙遠。不過，短期內薩默斯退選並不會推後美國聯儲局第一次減少買債，預料聯儲局仍將於9月18日的公開市場委員會決定每月減少買入100億美國國庫債券，但維持買入房按債券。貝南奇於5月份提出逐步退市的目的是平抑債市泡沫，推高不合理的偏低美國孳息率，若現在退縮，將造成資產價格極度波動。另一方面，聯儲局則會加強「前瞻性指引」的低息保證，確保在經濟增長率仍在趨勢線以下時，金融條件不會過分收緊。
自今年5月份奧巴馬將薩默斯帶進角逐下任聯儲局主席的選戰後，巿場憂慮因薩默斯不太相信量寬效應，將加快退市步伐，這個「薩默斯效應」曾經將美匯指數推上84.75的3年高位，亦持續對美國國債孳息率構成支持，9月初10年期美債孳息率曾見3%的26個月高位。筆者認為，此次薩默斯退選的市場反應，會比條件反射更持續，結果是，美匯趨弱、美息暫停大升、美股調整結束及環球股市靠穩。
美國退市速度似乎與中國股市及債巿完全沒有關係，中國10年期國債孳息率仍徘徊於5年高位的4.12%，上海股市仍聚焦於「自貿區」概念，海運、餐飲旅游及出口股繼續造好，金融及航空股回調3%至5%，中國滬深300指數昨日早上跌0.6%。上海自貿區的快速形成，反映中央欲以開放廹出改革，政策當中，零關稅、分期繳稅與准入投資的「負面清單」似乎可水到渠成，利率市場化亦可於關內實行，匯率巿場化則可能要配合人民銀行的整體政策，最不確定者是資本帳開放的程度，區內資金池的大小將決定金融機構的盈利能力。