宏觀分析 | 2015-03-10 05:00

良言共享 王良享

中國改革增長並重 內銀看俏

受強勁美國2月份就業報告影響，美國10年期國庫債券孳息率於上周五跳升13點子，至兩個半月高位的2.24%，一個似乎已經達標的5.5%失業率，及半年平均職位增長達29.2833萬份，令美國聯儲局於下半年加息已無懸念。但基於平均時薪增長年比仍只得2%，美國通脹屬偏低，美國加息步伐會頗慢。

基金選擇性吸納美股

受加息預期上升影響，美股於上周初創新高後出現回吐，周五美國標普500指數下跌1.4%至2071.26，至此，標普500幾乎回吐今年所有升幅，比年初只微升0.6%。筆者前曾解釋，由於標普500市盈率的17.5倍已屬偏高，今年美股升幅受限，尚幸聯儲局仍保有約逾2.3萬億美元的超額準備金，對市場流動性起保護作用，因此美股仍會受基金選擇性吸納，當以高派息與有股本回購計劃者有較多支持。

內地股市估值偏低

美息上升，原則上對中國股市沒有直接影響，中國的巨額外滙儲備、衡常的經常帳順差，及相對低的外債比率，令中國在美國加息期內免受牽連。況且，中國仍處於「寬財政、穩貨幣」政策期，改革與增長並重，政府對流動性收緊反應迅速，利率與存準率均仍有下調空間，加上中國股市市值並不算高，兩會舉行期間的下調造就低吸的機會。年初至今，滬深300指數下跌1.6%，12個月預期市盈率現為12.7倍，比起過去10年的實現平均19倍仍低得多，比金融海嘯至今6年內平均14.9倍都低。中國經濟增長預期雖然調低至7%，但股市市盈率則因貨幣政策偏鬆、改革紅利逐漸釋放，低油價造就的低通脹，與一帶一路政策的落實，有機會進一步上調。

上半年，中國股市的亮點集中於改革漸見紅利的板塊，包括工業股、環保、保險、醫療保健、互聯網與基本消費。中國的戶口改革已開始在大城市中展開，日前，大陸國家發改委等11部門聯合發文，將北京通州等62個城市(鎮)列為國家新型城鎮化綜合試點地區，這些地區將推進積分落戶政策。積分落戶為外來常住人口融入北京等地提供機會，加上保障房超額達標，將給予居民消費帶來提振與釋放高儲蓄率。

看好內銀股走勢

中國過去半年消費物價指數平均增幅只是1.5%，部分原因是由於上游產業剩餘產能影響，相信今年內仍會維持。低通脹環境中，高股息及股息在明顯增長中的板塊如銀行、公路及電訊股將受惠。市場對銀行受不良貸款上升的憂累早已有之，因為過去幾季銀行的實現不良貸款比率仍低，以致形成了將來大幅攀升的恐懼。筆者認為，內地銀行現在普遍撥備水平的2%至3%已不算低，現正等待第一季末地方融資平台考核及分類結果公布後，重拾升軌。中國金融市場系統風險常被誇大，政府現在進行的財政改革與循序漸進的金融市場改革，對金融系統風險具緩衝作用。內銀股價於年中有機會走進較持續升軌。

資金由房市流入股市

在今年度的工作報告中，總理李克強將中國今年的廣義貨幣供應量(M2)增速目標定為12%，比起1月份的實現增長10.8%高，說明政府無進一步壓縮貨幣基礎的意願，資金料從房市繼續流出至股市。政府在推行企業以股本代替借貸融資不遺餘力，國企改革及混合所有制的加速實施，配合資本市場進一步開放，如「深港通」及「滬港通」優化措施，當能對國企中行業龍頭起提振作用。

周日中國公布2月份出入口數據，貿易順差達3705億元人民幣，出口增幅48.9%，但進口跌幅亦達20.1%，數據支持人民幣止跌回升，應該對內房板塊開始形成支持。進口持續低迷，反映上游產業仍多過剩產能，原材料及基本金屬股仍繼續尋底。