未是時候放棄歐洲高收益債

表現較股票為佳

歐洲高收益債券自年中開始表現突出。雖然歐洲股市現時依然比一年前高位低約3%，但同期歐洲高收益債券總回報率則高於3.5%，其表現不僅超越較為保守的固定收益資產級別，亦同時超越股票。此外，歐洲高收益債券的波動較小，受利率上落的影響亦較小，成為夏普比率(Sharpe ratio)最高的主要資產級別之一。

市場規模擴大

國家銀行縮減借貸，主要因為金融危機的持續影響及新監管要求所致，此舉令許多企業轉向債券資本市場尋求資金。企業對資本市場的倚賴增加，促使歐洲高收益債券市場出現前所未見的增長：歐洲高收益債券的未償還面值較2008年增加3倍以上，由2008年約700億歐羅增至今天的2500億歐羅。強勁增長勢頭亦持續，根據評級機構惠譽的數據，歐洲已發行的高收益債券於今年上半年創下570億歐羅的新高，而今年首7個月更升至650億歐羅。

提供機會作多元化投資

表面上，市場錄得增長之餘，亦更趨多元化。儘管近年增幅理想，歐洲高收益債券市場依然常被批評是一個獨立的資產級別。根據摩根士丹利的調查，2010年歐洲高收益債券市場包括109間非金融發行公司及168種可供投資債券，令其難以像其他投資級別組合般多元化。然而，其後非金融發行公司數目增至170多間(+59%)，而可供選擇的債券數目更增加接近1倍至320種(+90%)。雖然歐洲高收益市場規模仍遠較美國高收益市場小，但投資者現已能透過與以往不同的方式作多元化投資，此舉勢將於未來吸引更多投資者。

歐洲市場恢復資金流入

根據美國銀行美林證券研究所得，美國高收益債券互惠基金繼續錄得資金外流，而歐洲則迅速自6月時的資金外流中恢復過來，並再次開始錄得強勁資金流入。鑑於近期的調整風險為高收益債券帶來出眾的表現，加上歐洲央行願意出手遏止歐洲利率上升，令投資者更著重投資於歐洲市場的比重，因此，我們預期上述的地區性分歧將會持續。

大量供應乃最大威脅

違約風險趨於緩和，可見將來仍然會處於歷史低位。市場現正憂慮未來季度可能出現供應過剩問題。然而，基於各種技術原因，我們不認為供應會導致高收益市場出現重大回調。1)發行高收益債的公司已把部分2014年至2015年間到期的證券贖回，在新發行時間方面給予它們更大彈性。因此，短期內公司會在條件良好時趁機把握市況；2)過去，資金流量傾向帶領著新發行市場。這意味資金流少會引致發行量降低，於潛在供求不平衡時起短暫穩定作用；3)在息率風險比違約風險更重要的環境下，歐洲高收益債發行企業的收益緩衝將繼續吸引投資者，尤其是歐洲高收益債券依然比政府債券有較大的收益率溢價。B級別債券的升幅超過6%，而CCC級別債券更高，在10%以上；4)歐洲央行的政策極為寬鬆，歐洲信貸市場將吸引更多全球固定收益投資者。

料未來續表現出色

雖然估值較美市更為吸引，但歐洲高收益債券息差除以市場槓桿目前在10年平均水平以下，意味市場已反映進一步信貸修補。然而，我們相信歐洲高收益市場在年底前將表現出色，因為低違約率、信貸質素得到改善、對息率風險影響較小。夏普比率最為優勝，將繼續吸引投資者投入這資產類別。