內地降準幅度只及預期下限，港股昨一度急挫739點，後在低位喘穩，恒指埋單僅跌275點，報17297點，力守50天線；恒生科技指數則50天線不保，收市報3432點，挫1.93%。新經濟股近日雖曾強勁反撲，惟回調壓力也大，且未扭轉跑輸傳統板塊的中線趨勢。
港股表現「新不如舊」，華爾街同病相憐。以傳統行業主導的道瓊斯工業平均指數，在這輪熊市中抗跌力佳，9月由高位下挫20%，半個月左右即收復此「牛熊門檻」，目前自谷底勁飆約兩成。至於大型科技股的代表納指100，從峰值插水最多37.7%，反彈力度較微弱。
附【圖】所見，納指100相對道指比率分別在2000年和2021年攀上巔峰約0.46倍，隨後皆大幅回落，反映科技股「盛極而衰」。不過，上一趟該比率幾乎回到起點，今次應不會悲劇重演，畢竟當時是踏入二十一世紀前的「dotcom狂熱」泡沫爆破，本輪則只屬新經濟再估值，疊加緊縮周期的考驗。
科網股於2000年崩盤後10餘年間「東山再起」，技術創新能為社會帶來改變是關鍵，若沒有完善的高速網絡基建、社交媒體崛興、流動通訊工具應用全面普及，在新冠疫情的封控潮之下，居家工作、宅經濟等顛覆性概念根本無從發揮，也不會吸引資金蜂擁投入新經濟股。然而，技術發展有階段性，加上疫情漸散生活復常，市場須對科企達到「天花板」的估值作出調節。
與此同時，加息周期來臨令科網股百上加斤。在之前一段時間，新經濟股得以大放異彩，流動性充裕「功不可沒」，科創企業借助便宜資金勇猛拓展，催生獨角獸，到疫後通脹肆虐貨幣政策由寬鬆轉為緊縮，就要面對去槓桿挑戰，尤其各央媽儘管已啟動近半世紀最激進的收水，但基準利率顯然尚未見頂，而且維持「高息」時間或更長久，意味科企最壞時刻難言結束，納指100壓力猶在。
相反，加息對舊經濟影響相對細，銀行更屬較被看好的板塊，其他傳統行業當然要受經濟增長放緩以至衰退衝擊，惟估值本來未算昂貴，若要修正，跌幅應該輕微一些。
十年河東、十年河西，科企面對創新到了樽頸及低息告終的雙重夾擊，價值重估相信難以在一年之間完成。與2000年純炒概念不同，新經濟龍頭都擁實質盈利和龐大現金儲備，股價「打回原形」機會極低。納指100暫時最多曾下滑約四成，縱使樂觀地認為已經觸底，新經濟復甦動力恐怕不如傳統板塊，換言之，道指中短期內仍有條件跑贏科技股指數。
順帶一提，人民銀行落實放水，中資平台經濟企業未必要急於去槓桿，可是中央正試圖建立一套「具中國特色」的估值系統，新經濟估值或許今時不同往日，傳統行業股看來仍值得睇高半線。
信報投資研究部
立即試用EJFQ 盡覽獨家內容
