有聯儲局官員預料局方今年 3 月可能開始加息，當中有部分官員估計今年內加息多達 4 次，比之前市場預期為多。而摩根大通行政總裁戴蒙（Jamie Dimon）更是語不驚人勢不休，認為可能有 6 次甚王 7 次加息，理由是通脹持續飆升會逼使聯儲局以加息應對。結果，上周五（14日）道指再跌0.56%，為連續第二天回落。
那麼加息股市是否一定大跌？回顧過去，於1982年8月開始的美股牛市，在1986至87年加息那段日子美股仍上升，道指要到1987年10月才出現股災。在1999年加息一段日子，道指要到2000年3月科網股泡沫爆破才大幅回落。2004年開始加息，道指到2007年10月出現金融海嘯才大幅回落。過去利率上升初期美股仍保持上升，上述情況在央行推行QE後又是否仍然如此？2013年5月，當時的聯儲局釋放Taper的明確信號，在同年12月正式展開 Tapering，至2014年10月QE結束，股市仍然反幅向上。2015年12月美國再次進入三年的加息周期，2016年1 月、2月股市雖然分別下挫5%及0.4%，但期後股市卻連升5個多月。期後，聯儲局於2017年9月啟動縮表，股市直至2018年在10月才開始下滑，到12月聯儲局最後一次加息，股市大跌近一成。
鑑古知今，引述曹sir對過去利率政策變化的歷史，1970年代出現高通脹期令凱恩斯理論受質疑，佛利民提倡的貨幣供應學派受抬捧。1979年底伏爾克上台，他是第一位採用money supply target（貨幣供應量目標）理論者。他不理會利率是否升上20厘、失業率是否惡化，甚至美國經濟是否陷入衰退，仍徹底控制貨幣供應量在目標之內。在他的果斷行為下孕育了1983年至2007年長達25年的「大平穩（Great Moderation）」時代（或稱「金髮女郎」Goldilocks 時代）。那段日子通脹率溫和、利率回落、GDP穩定增長，就業情況改善……。1987年4月格林斯平上台後，採用了史丹福大學經濟學家泰勒（John Taylor）的理論，透過加息和減息去影響通脹率，達至預定目標水平。如通脹率略高於目標水平便加息，通脹率低於目標水平便減息甚至減至零息。上述理論以該經濟學家命名為「泰勒法則」（Taylor Rule）。
今天，通脹雖然看似仍然十分高企，但值得注意的是，聯儲局預期美國去年的經濟增長高達5.5%，今年的經濟增長仍有4%（較去年9月時估計 3.8% 再進一步調高），反映高通脹並非純粹貨幣現象；引用「契媽」Cathie Wood 的說法，這是一個「good inflation」。與此同時，佔全球GDP比逾18% 的中國經濟卻面對沉重的增長放緩可能，而這顯然會帶來全球的通縮壓力。此外，全球人口老化、出生率下降，在未來10年愈來愈明顯；當中，一孩政策下，中國將是全球人口老化最迅速的國家；因此，通脹雖然可能出現短暫性拉高，但拉長一點來看，三低（低利率、低通脹率、低GDP增長率）情況才會是常態。
家族辦公室投資經理
徐立言 （本欄每周逢一刊出）
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