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2023年4月28日 港股直擊 即巿股評

【價值工房】不求破格業績增長繼續舉步維艱 滙控應聆聽股東訴求

大眾對企業的期望,早已不能同日而語,近年ESG備受高度關注,證明市場對企業期望經已變得多元化,早於2004年聯合國環境規劃署提出此概念時,主力關注「環境」(Environmental) 的議題,繼而企業的「社會」(Social) 責任亦見關注度日增。不過僅此還不足夠,對於上市公司,股東的權益及意見亦要得到管理層的高度重視,正是「企業管治」(Governance) 一環,就如被市場熱談多時的滙豐控股(00005) 應否分拆亞洲業務,正是滙控管理層以身作則,踐實優良「企業管治」素質的時候已到。

溢利表現落後同業多時
參考近期傳媒相關報導,滙控管理層於業績報告時表示集團經歷不俗的一年,筆者相信是主要基於2022年股東應佔溢利增長17.57%產生的結論;但應留意同為英國企業的渣打集團(02888),同期增長33.70%。若以過去五年複合增長率比較,與同業的差距更為明顯,滙控和渣打分別為8.89%和15.88%,至於美國銀行 (BAC.US)、摩根大通 (JPM) 和瑞銀 (UBS.US) 則為9.38%、9.72%和51.09%,滙控是上述同業中最低增長率。即或撇除瑞銀在2017年溢利異常地低的因素,過去四年複合增長率也有14.01%,至於滙控和渣打為4.13%和24.68%,到底滙控繼續沿用現時的經營策略,能為股東帶來多大長遠利益,財務數字已反映成疑。

滙豐亞洲一直補貼非亞洲業務
而集團主要股東之一的平安資產管理,認為滙控多年來業績表現不佳,對亞洲業務投入不足所致。集團將亞洲業務的分紅與所需資本,用以支持回報相對較低的非亞洲業務,過去三年,滙豐亞洲累計向集團上繳了61%的利潤,向集團發放分紅達160億美金,相當於集團同期向股東派發股息總額的1.1倍以上,意味著滙豐亞洲一直持續補貼回報相對較低的非亞洲業務,後者在過去三年佔據了集團整體風險加權資産的一半以上,但貢獻僅佔總利潤14%而已。

支持平安資管重組方案的客觀理據
事實上,平安資管表示過去兩年一直向滙控管理層提出多種結構性重組建議,包括推動滙豐亞洲業務在香港上市,以及整合滙豐亞洲的所有業務,證明絕不限於單一提出分拆亞洲業務方案。另當滙控管理層表示就應否分拆亞洲業務尋求專業顧問公司意見的同時,筆者留意傳媒報導了有獨立第三方專業研究發表報告,從客觀理據分析結果反映分拆方案可釋放巨大價值。此外,在滙控表達了分拆方案的挑戰後,平安資管建議從原來的分拆方案 (spin-off) 調整爲戰略重組 (strategic restructuring) 方案,以解決集團管理層的顧慮,包括但不限於環球價值、營運成本、法律障礙等問題。

有報道指,滙控管理層至今仍沒有跟主要股東平安在重組方案進行與討論。此舉有違慣常做法,上市公司一般會即時回覆投資者提問,並進行定期及持續的跟投資者進行交流會,聽取市場及投資者意見,這是企業對投資者最基本的尊重及權益。然而,作為國際金融巨企的滙控跟股東如此疏離,做法實在令人不解?

筆者更想指出分拆建議早已不限於滙控管理層與平安資管對集團管治上的分歧,而是關乎全球所有滙控現有及潛在股東利益。從將於5月5日舉行的股東周年大會上表決的分拆亞洲業務方案,由關注自身權益的小股東們所提出,明顯反映公眾希望滙控管理層破格求變、聽取股東訴求而作出的舉措。滙控的溢利於過去五年處於單位數字複合增長,絕不能單純歸因於疫情影響,畢竟渣打、美國銀行、摩根大通和瑞銀同樣面對相同挑戰,溢利表現均優於滙控。為集團利益著想,期待滙控管理層目前及未來以決心及以開放而認真的態度,持續跟市場及股東保持互動溝通,隔空口水戰沒有意義,一味反對口吻,有欠妥善,更是浪費投資者資源,還不如持續及審慎地研究和採納股東們的訴求和建議。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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