昨日工信部、國家市場監督管理總局發表《關於修改〈中華人民共和國煙草專賣法實施條例〉的決定(徵求意見稿)》，擬在《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》附則中增加一條為第六十五條：「電子煙等新型煙草製品參照本條例中關於捲煙的有關規定執行。」
中信証券發表報告，指新型煙草監管壓力超出預期，對於未來監管政策分三個情境分析。
極端情形下，該行假設霧化電子煙的監管最終成功納入《煙草專賣法實施條例》的執行範圍，國家對霧化電子煙的生產、銷售等類似於捲煙的模式，在生產、批發環節不對中煙體系外發放煙草專賣許可證。
如此極端情形下，霧芯科技(RLX)的國內經營料不復存在，思摩爾(06969)或僅在大陸保留霧化設備生產業務不接觸煙油，預計2021年思摩爾調整後淨利潤下調20%至25%左右至約45億元人民幣，未來3年業績年均增長率由40%左右下修至30%左右，之後經營確定性將顯著提升。
中性情形下，假設霧化電子煙的監管最終成功納入《煙草專賣法實施條例》的執行範圍，但是工信部及國家煙草專賣局有望對思摩爾、霧芯科技等頭部民營企業頒發煙草專賣許可證同時加稅，或者中煙專賣但向思摩爾採購產品。
此種情形下，霧芯科技經營不確定性及業績下修幅度顯著大於思摩爾，我們預期思摩爾收入端有望保持穩定，且後續經營確定性顯著提升，但利潤率預期存在下修可能性。
樂觀情形下，假設《煙草專賣法實施條例》的修改遇阻，國家轉而採用“註冊備案制+消費稅”的方式監管霧化電子煙。
此種情形下龍頭公司經營確定性大幅提升、領先地位進一步鞏固，收入預期保持穩定，估值有望顯著提升，霧芯科技估值彈性大於思摩爾。
最後，該行考慮到監管細節尚不明朗，即便在極端情形下國內銷售仍存過渡期，思摩爾海外收入穩定，暫時維持思摩爾及霧芯科技2020年至2022年盈利預測，維持思摩爾「買入」評級，下調霧芯科技至「持有」評級。考慮到長期視角下霧化仍有望成為人類攝取尼古丁主流方式，維持行業「強於大市」評級。
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