雖然全球熬過長逾三載的新冠疫情，但回顧過去兩年，全球消費力較疫情前仍見明顯差距，中國亦不例外，並且面對美國在貿易上的不斷施壓，地緣政治緊張，令政府出台多項穩定經濟及刺激消費的措施的成效大為削弱。整體經濟活力不足，國民消費傾向謹慎，加上被積壓的需求迅速消退，導致中國零售市場的反彈失去動力，預計中短期內零售業不容樂觀。專注於在中國經營百貨店及零售業務的利福中國(02136)，與中國經濟密切相關，受經濟放緩、電子商務干擾及消費者行為快速轉變所影響，經營前景嚴峻。
成功出售空置物業可能性極低
2024上半年盈利倒退逾67%，遜於三年複合倒退逾37%，證明基本面出現轉差趨勢。參考獨立財務顧問分析，利福中國的固定資產中有部分物業一直空置(例如:大連及瀋陽的商用物業)，然而，中國的物業市場及零售環境相對疲弱，在可見將來能夠以好價出售空置物業的可能性甚低。再者，考慮現時零售市場低迷，經營環境差，集團要保留足夠現金維持經營現狀也相當困難，更遑論是提升經營前景。因此，假設把該等固定資產按其資產淨值在市場上出售以取得收益或改善整體盈利能力是不切實際的。
為股東提供以溢價變現的好機會
另外假設利福中國可能向股東分派大部分現金，同樣是可能性不大，故此在去年12月集團宣布大股東私有化方案，明顯是其他現有股東有利做法。皆因在充滿挑戰和不明朗的市場情況下，過去12個月，股價持續低於私有化註銷價，而且股份交易流動性極低，估值低迷，股東難以在市場上出售股份。參考宣布私有化前於去年12月2日收報0.75元，原本私有化作價0.913元較之溢價已逾兩成，如今作價進一步上調至0.98元，溢價擴大至逾三成，為股東提供以溢價變現的好機會；且不太可能出現來自其他來源的具吸引力方案。
已達私有化註銷價上限
若對比7間經營百貨店的上市公司(全年收入超過50%來自中國內地)，除新世界中國外，所有可資比較公司在最近12個月期間均錄得虧損。這進一步證明百貨店營運商一直面臨消費不足及增長乏力的困境，導致整體盈利能力下降。而利福中國經修訂註銷價所隱含的市賬率處於可資比較公司的範圍內，並且接近可資比較公司的市賬率的平均值及中位數，因此經修訂註銷價0.98元經已符合市場期望值合理水平，而利福中國表明將不會進一步上調私有化註銷價。
事實上，翻查資料可見利福中國自2016年7月上市以來，一直未有派發股息，加上股價自2018年以來一直處於下跌趨勢，按現時市況，相信短期亦難有起色。現時港股投資氣氛雖有好轉跡象，資金卻傾向流入如人工智能、自動駕駛及機械人等前景亮麗板塊，相信利福中國的股東利用私有化的機會套現，再捕捉其他投資機會能產生回報可望更高，例如今年仍然大熱的AI股板塊，預料能錄得理想投資回報較持有利福中國股票勝算更大。
聶振邦(聶Sir)
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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