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2025年1月10日 即巿股評 港股直擊

【EJFQ信析】實質利率向上 美股短期難大跌

美國聯儲局周三(8日)公布去年12月份議息紀錄顯示,大多數官員表達了對候任總統特朗普政策可能影響通脹的憂慮,由於前景不確定性增加,局方在減息方面將放慢腳步。利率期貨亦反映,本月底會議暫停減息的機會率由一個月前六成大幅提高到95%,加劇了債市拋售壓力。

美國10年期國債孳息率近日愈升愈有,周三漲穿4.7厘,是去年4月以來首次,其他年期長債息同告攀升,20年期債息更一度突破5厘關口。目前市場基本共識是美債息短期內只會繼續走高,華爾街大行普遍把5厘視作10年期債息的下一個關鍵門檻。

新冠疫情初期,長債息挫至0.3137厘位置才見底,隨後通脹熾烈,2023年10月飆至5.0187厘再反覆回落。到去年9月中旬聯儲局正式重啟寬鬆貨幣政策後,長債息「不跌反升」,數月內已累漲超過一厘。

值得留意的是,長債息在2022年中和2023年中亦一度上揚,當時全球股市皆出現不同程度跌勢,導致大行紛紛警告,倘若美債息繼續上漲,美股或有巨大潛在下跌空間。

高盛策略員Christian Mueller-Glissmann在最新報告中表示,考慮到在本輪債券拋售期間美股相對穩定,萬一出現負面經濟消息,短期內將對股市造成打擊。

較早前,摩根士丹利策略員威爾遜(Michael Wilson)亦唱淡,指出標普500指數與債息走勢已轉為「明顯負相關」,擔心股市今年上半年將面臨嚴峻挑戰。

若以美國「實質利率」(10年期債息減去消費物價指數按年變幅計算)角度看,理論認為實質利率高企,會影響企業借貸成本和抑制經濟活動等關係,往往都不利股市,惟這關係存在一定的滯後。目前美國實質利率已達兩厘以上偏高水平【圖】,長遠而言,相信會對股市構成壓力;但目前實質利率仍保持反覆向上勢頭(只是漲勢沒早兩年急勁),某程度突顯經濟狀況仍然相對偏強,股市表現往往暫時亦不至太差。

事實上,華爾街股市的確無視本輪長債息漲勢,三大指數自去年9月中開始穩步向上,其中標指不但「登六」首度企上6000點大關,踏入2025年續於高位徘徊,今年首5個交易日累漲0.62%。根據美國銀行技術分析策略員祖特邁爾(Stephen Suttmeier)和美股大好友、Fundstrat創辦人Tom Lee日前提出的華爾街「開局5日規則」(first 5 trading day rule),即標指每年首5個交易日向好,該年普遍錄得進賬,反之亦然,美股後市或有波動/回調,整體而言則似乎毋須過分憂慮。

信報投資研究部

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