港股8月反彈，扭轉早前兩個月跌勢，惟9月開局即回吐，恒指昨以全日高位17862點開市後持續向下，失守100天線，埋單報17691點，下滑297點，主板成交續逾千億元。
人民幣轉弱是恒指失利的原因之一。在岸價(CNY)上周攀至7.0839元人民幣兌1美元，屬2023年6月3日以來最強，昨亞洲時段略為回落，曾見7.1112，究其原因，無論是本身經濟數據未如理想，抑或美滙反撲所致，「人仔」升貶其實可從美中息差尋找線索。
附【圖】所見，美中10年期國債孳息差距與人民幣滙價早年關連性並不明顯，直到2022年才幾乎同步，當年有兩件事值得留意，首先是3月份美國聯儲局開展緊縮周期，啟動「鷹式收水」；其次，4月11日美息破天荒高於內地債息，且息差優勢逐漸擴大。
究竟上述兩項因素是否令美中息差與滙價關係變得密切，還需要深入探討，但隨着內地債市規模膨脹，在整個金融系統地位穩步提升，對其他資產亦構成一定影響力。事實上，近年中國債市的確愈來愈受注視，特別是2024年。
今年中國長債息輾轉向下，於8月初觸及紀錄新低2.124厘(以收市計)，分析認為國債「吸資」，底因是投資者看淡內地經濟前景，加上A股不濟，遂湧進債市避險。官方對此高度關切，人民銀行行長潘功勝明言把買賣國債納入貨幣政策工具箱，且已付諸實行，據報8月份在公開市場淨買入1000億元人民幣國債，估計相關操作陸續有來，目的是使長債息回升，維持國債收益率曲線向上傾斜，屬「人仔」的正面消息。
另一方面，也要看美債息走勢。9月是央行「議息月」，加拿大本星期打頭陣，下周輪到歐洲，而日本和英國將與聯儲局齊在第三周舉行貨幣政策會議，其中以美國重啟減息周期最矚目，日央行取態是鷹還是鴿亦隨時引發震盪，但殺傷力應不及8月5月「黑色星期一」般巨大。
自上世紀八十年代迄今，聯儲局於寬鬆周期首度下調聯邦基金利率後，10年期債息皆反覆尋底，其中數次更是在長債息見頂之際減息，債息下跌幅度相當大，相信今次歷史重演的機會不細。同時，中國長債息從低位反彈，兩國息差有望進一步收窄，根據近年往績，屆時人民幣勢有上升空間。若果「美元微笑」理論提出者Stephen Jen所言應驗，美國減息將促使1萬億美元回流中國，「人仔」貶值壓力紓緩，政府就可更加積極推出刺激經濟措施。
信報投資研究部
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