中央上月底祭出救市「組合拳」，重錘之一是把銀行存款準備金率大幅下調0.5個百分點，昨天正式生效，惟釋放長期資金1萬億元人民幣，暫無助股市止瀉，上證指數昨一度跌穿2700點關，埋單挫逾1%，報2702點，按收市計是2020年3月新冠病毒爆發初期以來新低。
與此同時，人民幣也受壓，亞洲時段在岸價(CNY)曾刷出今年低位7.1983兌每美元。
附【圖】所見，CNY過去一年多貶壓未除，由2023年1月高位6.691輾轉向下，到第二季「七算」不保，更滑落至2015年滙改後最低的7.35才回升，於本輪跌浪反彈38.2%水平便乏力，近月幾次突破200天線卻始終無法企穩，正考驗黃金比率23.6%的支持，一旦失守將再度向谷底7.35進發。
事實上，人民幣弱勢不易扭轉。首先是因為美國減息時間或會推遲，上星期公布的最新非農職位顯示當地就業市場強勁，令5月下調聯邦基金利率的預期降溫，美元應聲抽升，CNY隨即挨近7.2關口。雖然聯儲局主席鮑威爾在訪問中進一步確認，今年會重啟減息周期，但「何時」啟動依然眾說紛紜，人民幣面對這股「外力」困擾，走勢相當被動。
其次，貨幣政策限制人民幣表現。內地宏觀經濟在疫情通關超過一年後尚未完全恢復，增長動能仍嫌不足，本來下調貸款市場報價利率(LPR)為合理選項，投資者多番揣測降準之後，減息勢在必行，惟LPR自去年8月以來一直按兵不動，相信是人民銀行擔心此舉將拖累滙價。CNY昨天挫至近3個月新低，「禍首」固然是美元轉強，降準估計也屬「幫兇」，剛好作為中央「放水」態度上有保留的佐證。不過，刺激經濟大前提下，幣策欠缺收緊的條件，儘管只是偏向寬鬆，已對人民幣構成一定壓力。
換言之，內地維穩經濟，在幣策方面落墨空間不大，結果要由財政政策承擔更重責任。市場分析曾提倡像發達經濟體般「派錢振經濟」，可是內地「超額儲蓄」高企，此招恐怕徒勞無功。何況政策「工具箱」尚有「平準基金」和增發基建債券等等，問題在於目前投資者信心薄弱、資金持續外流，利好措施將事倍功半（甚至帶來反效果），遂使中央出手特別審慎。
昨天公布的1月份中國財新服務業採購經理指數(PMI)報52.7，較對上一個月下跌，已連續13個月處擴張區域，整體內需前景毋須過分看淡，動力卻顯然未足，稍後揭盅的數據不宜寄予厚望。由於刺激政策受到上述內外因素掣肘，不單人民幣劣勢難逆轉，內地經濟如果缺乏其他重拳支持，距離全面復甦可能還有很長的一段日子。
信報投資研究部
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