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2023年3月25日 即巿股評 港股直擊

【EJFQ信析】美政策若再失誤 後果恐差過衰退

官字果然兩個口!美國財長耶倫剛向國會參議院表明無意擴闊聯邦存款保險制度範圍,被狠批勢加劇小型銀行存款流失;她翌日出席眾議院聽證時,即改口表示政府在必要時將採取措施保護存戶的存款安全。作為財金部門之首,耶倫「前言不對後語」,拖累銀行股跑輸大市,華爾街股市三大指數周四齊齊反彈,惟KBW銀行股指數跌1.7%,較今年高位下挫三成多。

美國政府將以哪些措施支持銀行,當然要視乎事態發展而定,屆時耶倫又會否改口,只能走着瞧。不過,聯儲局已加碼「增援」銀行系統,按最新公布數據,局方資產負債表規模繼對上一周暴漲2970億美元後,隨後的一周再擴大945億美元,報8.73萬億美元;其中新推的「銀行定期融資計劃」(BTFP)釋出金額達537億美元,單周上升417億美元或3.5倍;至於向聯邦存款保險公司(FDIC)擔保亦多了370億美元(25.9%);銀行貼現窗使用資金僅減少約426億美元。

銀行系統流動性仍然緊張,聯儲局大開「方便之門」應對,儘管目前普遍相信矽谷銀行(SVB)倒閉引起的衝擊不會達到2008年金融海嘯的「級數」,但單靠提供流動性,能否避免再有銀行出現問題,則言人人殊,特別是利率政策正陷於兩難境地。

聯儲局2023年第二次議息剛結束,FedWatch資料顯示,押注5月初維持利率不變的投資者漸成主流,與「點陣圖」估算今年會再加息一次並不一致。值得留意的是,市場對於聯邦基金利率預測分歧之大,已屆金融危機水平。

附【圖】所見,期貨參與者預測未來兩個月聯邦基金引伸息率(Implied Rate)高低位差距接近0.8厘,意味投資者就美國息口方向以至加減幅度的分歧遠超一般情況;同時,自1994年聯邦基金期貨面世迄今,該息差過去幾次達到當前般的水平,分別是2001年科網股泡沫爆破、2008金融海嘯,以及2020年新冠肺炎突襲,股市「見熊」和經濟衰退便隨之而來。這正是美國經濟前景堪憂的另一訊號。

換句話說,美國一方面要應付遏抑通脹「遠未達標」,加息壓力猶在;另一方面銀行又難抵緊縮影響,再調高利率勢令業界百上加斤,根本不容政策出現任何失誤。可惜,財金官員態度左搖右擺,又或聯儲局後知後覺,都反映政策風險似乎有增無減。

按目前狀況分析,美國經濟陷入衰退可能已屬「最起碼的結果」,若不幸續有官員失誤,面臨的恐怕不止經濟滑坡,而是更加棘手的滯脹,甚至主權債務違約。

信報投資研究部

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