比亞迪股份(01211)近期因為被美國股神畢非德出售的消息而令股價持續下跌，加上大市表現欠佳，其他新能源汽車股及汽車電池股同見偏軟。可能因為近期市況不穩，令不少新股首次公開招股(IPO)延後上市，其中包括中國鋰電池生產商中創新航科技，據報道指出，集團原定於昨天(8日)進行港交所上市聆訊，但已延後計劃，暫未悉中創新航推遲上市聆訊的原因。不過，據悉，早於去年12月29日，中證監披露已接收中創新航的《境外首次公開發行股份審批》材料；今年3月11日亦見申請上市文件上載至港交所網頁，單以後者至今的日子計算，歷時已超過五個半月，當中或有其他原因。
毛利率遠遜於同業
留意現已通過上市聆訊有七間公司，有三間的最初申請上市文件上載日期為今年3月8、16和17日，與中創新航是同期申請；餘下四間公司的申請上市日期，更在4月1日或之後，反映中創新航已用上較長時間，至今仍未通過聆訊，不妨嘗試探討原因。中創新航的主業是在內地生產動力電池，根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年裝機量計，在中國第三方動力電池企業中排名第二；在全球動力電池企業中排名第七，屬於業內具規模的企業之一。於2019至2021財政年度毛利率分別為4.80%、13.61%和5.55%，而A股同業於2021年的則不少於20.00%，遠高於中創新航的。
客戶異常高度集中
異常地低的毛利率，或與中創新航的客戶分布有關，於2019至2021財年，公司來自五大客戶的收入佔總額為80.7%、83.2%和82.9%，超過八成呈現過度集中的客戶結構。實則在申請上市文件公司已在「風險因素」環節披露客戶高度集中，無法確保主要客戶不會改變業務範圍或業務模式，不會停止經營，並會在遵守適用法律的情況下經營，能夠維持其適當的經營許可及批准，或不會遭遇經營或財務困難。於2021財年，最大客戶於公司的收入貢獻佔比高達51.9%，倘若失去此客戶對公司業績顯然會帶來重大負面影響，相信正因如此，中創新航的議價能力銳減。
歷時逾一年的訴訟
另見「風險因素」環節寫到「可能牽涉知識產權侵權申索及無效請求」的字眼，相信是指歷時已超過一年的訴訟，原本中創新航就著寧德時代的五項專利，向國家知識產權局提出專利無效申請，其中三項中創新航在今年7月主動要求撤回，連同餘下兩項之一被局方視為專利有效；另一項視為部分專利有效，意味著面臨與寧德時代的官司裁定敗訴的風險顯著增加。當然，筆者留意有報道的觀點是於上述訴訟存在之際，港交所仍接受中創新航的上市申請，間接反映港交所不認為訴訟影響公司申請上市資格。
然而，若訴訟不成問題，為何三間同期申請上市的公司現已通過聆訊，中創新航卻仍在審查當中呢？另想指出就此侵權訴訟一事，有一項專利的被告是中航洛陽，與中創新航的關係複雜，中航洛陽原為中創新航的控股股東，其後變為中創新航的附屬公司，到現在已被剝離中創新航，兩者再無任何股東關係，未知以上安排是否中創新航希望減低官司敗訴要承擔的損失。而於今年5月寧德時代已向法院申請提升專利侵權賠償金額，由原本的1.85億元提升至5.18億元人民幣，較中創新航於2021年股東應佔溢利約1.40億元高出達2.7倍；意味著敗訴的代價會令公司由盈轉虧，似乎看不到港交所不在意訴訟的理由。
聶振邦(聶Sir)
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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