美國聯儲局繼續「鷹式收水」，公開市場委員會(FOMC)周三(27日)以全票通過加息0.75厘，把聯邦基金利率目標區間上調到2.25至2.5厘，屬年內一連4次加息；局方亦按計劃縮表，在9月起規模翻倍：國債每月減持上限為600億美元，按揭抵押證券(MBS)則增至350億美元。
議息結果雖一如所料，華爾街股市卻飆升，三大指數收市上漲1.37%至4.06%，事關主席鮑威爾在記者會上多番強調，另一次非比尋常的大幅加息(another unusually large increase)將取決於數據，並透露日後某個時間點放慢加息節奏可能是合適的做法。他的言論被視作「偏鴿」，為未來重手收水預期降溫。
芝商所(CME)FedWatch利率期貨交易數據顯示，估計9月20日至21日議息再加息0.75厘的概率僅34%，較一周前減少約13個百分點；聯邦基金利率於2022年底很大機會落在3.25至3.5厘區間，即餘下3次會議只上調1厘，與早前4趟共加2.25厘相比，步伐明顯減慢。
聯儲局6月和7月累計加息1.5厘，幅度是上世紀八十年代初前主席沃爾克(Paul Volcker)重錘打擊通脹以來最勇猛，但能否壓下物價漲勢，依然屬未知之數。聯儲局較重視的核心個人開支平減指數(Core PCE)5月份按年上升4.7%，市場預測今晚揭盅的6月份數字將維持在4.7%，意味比起局方2%的通脹目標高出一倍多，令實質政策利率(聯邦基金利率減Core PCE)續處負2.2厘位置。
參考1970年後美國共8輪(不包括今次)緊縮周期，聯儲局均於實質政策利率回到正數才會停止加息。
附【圖】所見，儘管美國利率已經達到上一次加息周期(2015至2018年)的峰值，惟實質政策利率仍為負2.2厘左右，比對2018年的0.5厘水平，除非通脹率顯著下滑，否則聯儲局年底時加息到3.5厘相信「仲未夠數」。此外，曾被鮑威爾點名的「衰退」指標──美國3個月國庫券與其18個月後引伸收益率(implied yield)差距亦發出類似訊號，在3個月債息跟遠期息差呈倒掛(即跌穿0)之前，聯邦基金利率升勢甚少告終。
換句話說，無論是以實質政策利率處負值，或短債息與遠期息差約0.64厘推算，現階段對聯儲局提早結束收水實不宜抱太大期望。相反，更須關心經濟走下坡的問題。
美國商務部昨公布第二季GDP按年收縮0.9%，即連跌兩季，應否定義為陷入衰退，官員和學者或各有表述，然而，自3月啟動收水開始，多項支出及生產數據逐漸回軟，且10年期與兩年期國債孳息倒掛情況擴大至0.32厘，創2000年9月後最闊，預示經濟滑坡風險未除，加上利率難言見頂，投資者勿掉以輕心。
信報投資研究部
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