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2022年1月28日 即巿股評 港股直擊

【EJFQ信析】鮑公鷹姿煥發 債息遠未見頂

恒指昨天一度插水724點,尾市跌幅收窄至482點,埋單報23807點,失守50天線,2022年迄今進賬只剩410點,1月能否一如既往「例旺」又生變數。不過,今次並非港股獨弱,環球股市也明顯下滑,緣於聯儲局主席鮑威爾向金融市場投下「震撼彈」。

美國聯儲局一連兩日議息會議結束,決定維持聯邦基金利率目標在0至0.25厘區間,會後聲明指出,買債(量化寬鬆)計劃3月初將告終,最快同月上調利率,是逾3年來首次加息,並暗示加息數次後開始縮減資產負債表。

上述結果屬市場意料之內,然而,鮑威爾在議息後記者會卻「鷹王附身」,認為利率還有非常大的調升空間,不排除今年每次會議後都加息,又明言需要大規模「縮表」,且較上一輪更早更快。倘鮑公「坐言起行」,今年餘下7次會議各加息0.25厘,正好與摩根大通行政總裁戴蒙早前被視為誇張的預測大致吻合!

鮑威爾言論甫出,市場對加息的預期驟然急漲,以交易員倉位推算,2022年12月時進行第五次加息的機率提高到65%,美股應聲下瀉,債市也遭血洗,具指標性的10年期國債(長債)孳息突破1.8厘,對短期息口較敏感的2年期債息即衝上1.09厘,是美國爆發疫情近兩年來的高位,昨天亞洲時段進一步逼近1.2厘,長短債息差縮至僅65基點(0.65厘),屬2020年4月後最窄。

值得留意的是,附【圖】所見,長短債息差於2021年4月觸頂,當時正是美國消費物價指數(CPI)按年升幅首度超越聯儲局2%通脹目標,顯示債市參與者早已察覺通脹有失控之虞。現在須提防後知後覺的鮑威爾被迫進取,加息步伐或遠超想像,刺激長短債息差繼續探底,以下降通道推測,今年底插穿「0」水平,即2年期債息高於10年期息率。根據往績,美國對上9次經濟衰退前長短債息均呈「倒掛」(Inverted),潛在風險不容小覷。

還有另一個「倒掛」,同樣具重要啟示。反映通脹預期的美國10年期通脹打和利率(breakeven inflation rate)雖從2.75厘回落至2.4厘附近,依然比長債息高,觀乎自2000年後長債息一向企於打和利率之上,僅曾在2011年至2012年歐債危機衝擊時例外地「倒掛」;而自肺疫以來的本輪「倒掛」要回復正常狀況,即使聯儲局今年加息7次、每趟0.25厘,到年底仍只有1.75厘,仍未能趕上長債息,局方要麼加碼緊縮,要麼等待通脹預期顯著降溫,可是按目前歐洲美元(Eurodollar)短倉攀上約3年高位分析,投資者押注長債息漲勢尚未見盡頭。

信報投資研究部

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