在大大少少的金融危機之後，坊間出現了大量書籍或末日博士，喋喋不休地訴說甚麼是最佳對沖的方法為投資組合做準備，以應對下一次的市場崩盤（﹖﹗）。上周五（18日）美股急瀉，不少人又再擔心牛市「玩完」，儘管現在的指數價位和高位相差僅數個百分點。雖然作為投資者，「希望最好，準備最壞」（hope for the best, prepare for the worst）總是無可厚非的，但如果不願意承受一點兒的「風險」，這種過於杞人憂天的心態可能是有害的 。因為，從來沒有一種穩賺不賠的方程式可以在市場上獲得可觀的回報，為熊市做預備的另一面是為未完的牛市做好準備。
無疑，美國股市的估值看似很高，但在過去 12 年中卻有 11 年是錄得升市。當然，在過去 15 個月左右的時間裡，市場某些界別（例如 meme stocks，所謂的「網紅股」）也曾出現過度投機的瘋狂情況。但無論如何，從歷史數據可見，牛市持續的時間往往比想像中維持得更長。比如從 1942 年到 1965 年間，美股在這 24 年的年回報率為 15.5％。另外，從 1980 年到 1999 年的 20 年間， 年回報率更高達 17.7％。在眾多的宏觀不利因素下，很難想像目前這個牛市可能還會持續數年，但與其「不停」為世界末日做準備；換個角度，也可以為尚未「斷纜」的升市做好預備。
事實上，從上述的歷史數據可見，以往長期牛市的回報非常可觀，但期間並非沒有挫折。例如在 1980 年至 1999 年期間，就曾出現過 9 次兩位數的跌幅，包括 1980 至 1982 年間近 30％ 的下跌和 1987 年 34％ 的大瀉。如何 Stay Invested（保持投資）其實比想像中更難做到，但如果期望在股票市場獲得高回報，當發生不可避免的挫折時，就不要被股市的波動所嚇倒。然而，「一股不留」等到下一次崩潰時進場，聽起來像是一個合理的計劃，但這種「十上十落」的思維，意味同樣需要把握到完美的時機「一進、一出」；想深一層，這其實是同樣的困難，幾乎是不可能做到。
保持投資的最簡單方法，就是創建一個你願意並能夠在牛市和熊市期間繼續持有的資產配置。而所謂「多元化」的核心意義，其實在於平衡各種市場和經濟環境。為資產組合作出再平衡（rebalancing）並不像估頂摸那樣「有型入格」，但這其實需要更加謹慎，因為 rebalancing 目的是讓你保持長期投資，從表現出色的資產類別中獲利以購買表現不佳的資產類別，並在此過程中管理風險。完美的投資組合只有事後才知道，因此不一定有正確或錯誤的資產配置，一切都取決於你承擔風險的意願、需要和能力。最後，在牛市最難受之一就是看到其他人承擔非理性風險，並賺得比自己多。當看到別人超凡脫俗的回報時，就很難抵受誘惑和保持滿足。「錯失恐懼症」（FOMO）和貪婪的結合，可以使人在牛市尾聲（鬥傻遊戲）變成最後的大傻，也是值得提高警惕。
家族辦公室投資經理
徐立言（本欄每周逢一刊出）
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