美國聯儲局議息會議結束，市場本來預期議息聲明會透露一些收水訊息，結果每月1200億美元買債規模紋風不動，主席鮑威爾明言目前僅處於討論階段，沒有具體時間表。然而，當前肯定維持不變的聯邦基金利率目標區間，卻出乎意料提早步向緊縮，點陣圖(dot plot)顯示2023年有機會加息半厘，比起之前的預測「偏鷹」。
至於投資者最關注的通脹惡化，聯儲局堅持純屬「短暫」現象，但又決定上調今年個人消費支出平減指數(PCE)預測升幅至3.4%，2022年及2023年也提高至2.1%與2.2%，全部在2%的政策目標之上，再配合點陣圖推算，局方允許通脹於一段時間內超標，原來是指一至兩年！
與此同時，聯儲局其實已踏出「加息」的一小步，把超額儲備利率(IOER)和隔夜逆回購(O/N RRP)利率，分別調高至0.15厘及0.05厘，對收回流動性的作用雖然未必很大，惟O/N RRP使用量在5月中開始顯著增加，反映流動性過剩漸趨嚴重，是次「加息」若能吸引更多游資暫存於聯儲局賬戶內，意味着擴大「被動縮表」，或能紓緩日後正式收水時對市場的衝擊。
自從3月底聯儲局決定不再延續去年為救市而推出的銀行補充槓桿率(SLR)措施，到5月宣布減持「二級市場企業信貸計劃」(SMCCF)的公司債與相關ETF，加上現在調節IOER和O/N RRP，卻未有減少每月買債數額，可見局方是採取「龜速式緊縮」，除了要力保經濟復甦，相信亦是在小心呵護美股牛市。
附【圖】所示，2020年新冠肺炎疫情爆發，聯儲局海量放水，截至今年6月9日資產負債表膨脹到7.952萬億美元，衝破8萬億美元大關指日可待，標普500指數也同步上揚，不難想像局方憂慮一旦正式縮表，將打壓股市上升勢頭。
華爾街三大指數周三縱因聯儲局「放鷹」而一度下瀉，收市前已收復部分失地；隨10年期債息急速抽升，美滙指數應聲反彈，成功突破50天線阻力，於昨天亞洲時段續造好，正挑戰被視為「牛熊分界」的200天線。
不過，美元是否能藉央媽的偏鷹取態一舉擺脫弱勢，實屬言之尚早，因為貨幣政策收緊顯得小心翼翼，且白宮的財政刺激陸續有來。美國總統拜登過去一周展開上任後首次外訪，「攘外」成果見仁見智，稍後積極「安內」則可預期，6萬億美元基建及教育鴻圖大計，即使規模被打折扣，印鈔機也無暇休息，在貨幣供應猛增下，美元要重拾長期漲勢非易事，何況高通脹蠶食購買力，亦窒礙美滙轉強。
強美元普遍在投資者風險胃納收縮(Risk Off)時才會出現，從去年肺疫肆虐正是美滙指數見頂之際，可以印證。換句話說，單靠基本條件，實難推升美元，暫只宜視作反彈。
信報投資研究部
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