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2021年6月12日 即巿股評 港股直擊

【EJFQ信析】通脹恐慌突消退 助增長股追落後

恒生指數周五回升103點,埋單報28842點,未收復本周前4天失地,卻總算終止了「七連跌」,主要受惠於美股標普500指數周四(10日)再度破頂。

美國5月消費物價指數(CPI)按年升幅出乎意料高達5%,但10年期債息彈上1.5厘後僅個多小時便掉頭向下,收市降至1.43厘,是逾3個月低位。美股同樣無視通脹威脅,納指漲0.78%,重越14000點,表現略勝標指。

債市出奇地「冷待」超預期的通脹數據,可能因前一周公布的5月非農就業數據較估計差,市場對美國經濟和通脹走勢保持觀望。當然,也有機會是愈來愈多投資者接受了聯儲局的說法,相信通脹威脅僅「短暫」,近月物價飆升主因是去年肺疫衝擊造成低基數效應所致,今年底到明年情況將會改善,就算短期核心通脹超越局方的2%目標,亦毋須太快收緊貨幣政策。

事實上,反映市場預期的美國10年期通脹打和利率(breakeven inflation rate),自5月下旬便輾轉下行,由超過2.55厘降至近日約2.35厘,在最新CPI出爐後也只略為反彈,足以證明投資者對通脹升溫的恐懼不及季初之時嚴重。

換句話說,美國通脹會否如「猛虎出柙」,在未來幾個月或許尚無確實答案,就如財長耶倫之前出席G7會議時預料,美國通脹率年底約為3%,惟不忘強調升勢屬暫時性,意味待2022年才見真章。然而,市場游資泛濫,美國非銀行機構隔夜逆回購(O/N RRP)使用量連日創新高,聯儲局確有需要減少釋放流動性。

事實上,通脹水平往往影響投資部署,尤其是周期性和增長型股票的配置。一般而言,通脹趨升利好對經濟周期較敏感的板塊,例如商品漲價帶旺資源股,而市場息率向上也利好金融股;相反,新經濟股估值普遍偏貴,加息收水便屬利淡消息。因此,投資者如何理解通脹前景,直接牽動周期性與增長型股票的相對表現。

附【圖】所示,羅素2000指數對納指比率最近10年反覆下滑,由於羅素2000成份股以傳統經濟為主,該比率漲跌可顯示周期股相對增長股孰強孰弱,而比率在去年尾谷底反彈,正是大型科企估值高、受壓回吐所致。該比率跟美國10年期通脹打和利率的走勢偏正向,相關系數超過0.5,代表通脹預期升溫時,周期板塊有望跑贏增長股,反之亦然。

踏入6月,美國通脹打和利率從高位回落,倘若跌勢持續,上述比率或有下調壓力,增長型股票可望重整旗鼓,追趕傳統板塊,於輪動部署上,投資者宜參考通脹預期的走向。由於聯儲局即將議息,會否討論收水,以至對股市帶來多大震盪,箇中變數不少,鑑於增長股估值依然偏貴,不妨待調整時再伺機低吸。

信報投資研究部

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