內地股市自5月中起持續造好，過去一星期滬深300指數漲3.64%，屬近3個月來最勁，周二及周五兩市成交更突破一萬億元人民幣，相信是投資者預期人行貨幣政策不會收緊，以及人民幣強勢所致。不過，中央看來有意遏抑滙價升值，資金流入意欲若降低，A股或要先歇一歇。
A股在2月中開始調整，因市場擔心「收水」。人行貨幣政策是寬鬆抑或緊縮，直接左右投資意欲，影響可供入市的資金頭寸。附【圖】所見，最近5年A股成交量與中國M2貨幣供應按年變幅關係偏正向，貨幣供應量增加有利股市表現，反之亦然。
去年新冠肺炎疫情爆發後，中央急忙放鬆銀根刺激經濟，M2在去年初明顯擴張，增速於4月達到11.1%後見頂回落，至今年繼續放慢，4月M2按年升幅僅8.1%，回落到肺疫前水平，代表整體政策趨向收緊，以抑制國內過度借貸問題，間接打壓股市。
中國最新經濟數據反映增長放緩，4月規模以上工業企業利潤按年上升57%，較3月份大幅下調35.3個百分點，部分原因當然是基數效應影響，同時亦顯示過熱風險暫降，紓緩了市場對人行「收水」的憂慮，理應利好A股。不過，工業數據同時透視出大宗商品成本高漲，只有上游板塊受惠，對中下游行業卻帶來經營壓力。
商品價格急飆早已成為全球市場焦點，近期更引起國務院關注，總理李克強提到要遏制「價格不合理上漲」，其後一度有官媒認為人民幣可適當升值，抵禦輸入性通脹，刺激人民幣滙價於本周顯著上揚，周五開出的中間價，也隨離岸價(CNH)及在岸價(CNY)升破6.4關口。然而，人民幣強勢立即惹來中央警告切勿「賭單邊」，相信借助滙價控制通脹，並非目前最佳選項。
如果上游成本大增，同時快速向下游傳導，消費品大舉加價，通脹升溫，人民銀行確實有機會收緊貨幣政策，惟內地4月消費價格指數(CPI)按年漲幅0.9%，尚處偏低水平，暫時似乎未需要「出手」。何況加息勢刺激人民幣進一步升值，非中央所樂見。
換句話說，若經濟數據沒過熱跡象，貨幣政策都以「穩」為主軸，M2增速明顯放緩的可能性不大，短期內A股整固後，應有望再上一層樓。
另一方面，中美貿易談判代表通話終於重啟。中美首階段貿協是「前朝」特朗普政府留下的燙手山芋，市場注視拜登入主白宮後如何處理。兩國關係未見改善，貿易又無法脫鈎，關稅會否再次成為大國博弈籌碼，引發市場波動，是A股未來面對的一大變數。
信報投資研究部
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