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2021年5月28日 即巿股評 港股直擊

【價值工房】現代牙科回購增持並獲大行關注 

新冠疫情在環球持續近一年半,對不少企業營運帶來衝擊,亦為一些基本面優良的公司,帶來突圍機會,筆者認為可留意現代牙科(03600)。此乃全球最大義齒器材服務供應商之一,也是義齒器材行業中唯一的跨國企業。全球的牙醫客戶累計超過3萬名,於中國設有20多個銷售點,同時於海外設有60多間服務中心。論到基本面,龍頭企業往往具備成本優勢,自集團披露2012年度財務數據以來,至2020年度長達九年毛利率保持在50%左右高水平,並且隨著疫苗面世,環球普遍多區經濟復甦步伐良好,可望今年毛利率進一步提升。

牙科數碼化助發圍
無疑疫情令集團2020上半年業務發展一度受阻,但憑藉現代牙科於地區上採用三條主線 (歐洲、北美和大中華) 的業務發展部署,令2020下半年業績創歷史新高,核心利潤達2.1億港元,配合上述環球經營環境改善因素,增長勢頭可望持續至2021年。除了地域發展安排,集團作為牙科數碼化應用的領先者,營運策略也成為突圍關鍵,現代牙科早年已引入牙科數碼化科技,並積極向牙醫推廣,包括代理口腔掃描器,使用3D印刷列印產品部件等。隨著疫情加速數碼化應用,數碼化訂單獲得爆發性增長,尤其是在歐洲及中國。

穩定增長派息方針
數碼化訂單的普及有利於像現代牙科已提前投資數碼化的大型企業獲得更多訂單,同時節省運輸費用及製作時間,進一步淘汰小型對手。集團於去年初推出TrioClear隱形牙箍矯正器,此新產品具醫美元素,美容消費市場龐大,加上利用現代牙科的全球牙醫網絡推廣,有望成為集團另一增長引擎。相信是對發展前景充滿信心,故此儘管受到全球經濟受中美貿易、新冠疫情的影響,集團上下一心、愈戰愈勇,管理層繼續秉承自2018年以來穩定增長的派發股息方針。從2018年的 3.3港仙;提升至2019的5.3港仙;於2020年更達到7.0港仙,於過去三年股息支付率超過38%。

已回購多逾三百次
隨著每股盈利的增長,加上集團具有健康的現金流 (截至2020年底在手現金達7億港元),管理層正積極考慮上調股息支付率來回報股東。除了派息,回購股份也是另一回饋股東安排,即是在企業價值持平的情況下,已發行股數減少將令每股企業價值提升,從而為股價帶來利好條件。早於2018年9月3日首度回購股份以來,截至2021年5月13日累計進行逾300次回購。單計2021年,集團暫時已回購逾328萬股,涉資近790萬港元,反映管理層認為以集團增長潛力而言,現時股價仍被低估。此外,大股東持續增持,亦展現對業務前景非常有信心。控股股東兼執行董事陳氏兄弟不久前於5月12日增持25.7萬股,佔權由49.41%增至49.44%。

而此股亦受市場關注,傑富瑞 (Jefferies) 於4月25日發表研究報告,將現代牙科的評級升至「買入」,目標價為7.30港元。主要由於股份具防禦性,尤其見於疫情期間;利潤率將顯著提高 (預計淨利潤率將從目前的4.9%,擴大到15至20%);而且認為現代牙科目前的估值極具吸引力,相對於其牙科同行的估值有較大折讓。若基於1.0倍的市盈增長率 (PEG),配合由2022至2023年預期的每股盈利複合年增長率為21%,故此將目標價上調至7.30港元。若基於現金流折現 (DCF) 方法計算,每股估值更達9.20港元,較5月27日收報6.60港元,潛在升幅分別是10.61%及39.39%。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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