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2021年3月19日 即巿股評 港股直擊

【EJFQ信析】長短債息差擴闊 小型股有力再上

美國聯儲局周三(17日)議息後宣布,聯邦基金利率維持在0至0.25厘區間不變;會後聲明指出,經濟活動和就業指標近日有所回升,整體金融狀況保持寬鬆,預期2021年國內生產總值(GDP)增長可達6.5%,核心個人消費開支平減指數(PCE)預測更上調到2.2%。

儘管局方自己估計的通脹水平已超出2%,主席鮑威爾卻重申,目前的政策立場合適,需要看見通脹真正降臨,而非「預期通脹將超過2%目標」,才考慮是否縮減量化寬鬆(QE)措施。他強調繼續以每月1200億美元規模買債,直至經濟取得實質進展。

聯儲局無視經濟可能過熱和長債息率急飆,鴿聲高唱入雲,市場風險偏好進一步升溫,顯示投資者風險胃納(Risk Appetite)的RORO Index擺脫運行3年多的下降通道,攀至2018年11月以來高位,代表Risk On情緒續熾熱。美債則遭拋售,10年期國債孳息率應聲抽上,昨日亞洲時段一度觸及1.75厘,創近14個月新高;30年期債息突破2.5厘,屬2019年8月後第一次。

美股反應同樣矚目,道指周三破頂見33047點後略為回順,歷來首度站上33000點收市,標普500指數亦刷新收市紀錄,兩者2021年迄今分別進賬7.87%和5.81%,跑贏近年升市火車頭、涵蓋高增長科技股的納指100。小型股指數羅素2000更亮麗,同期飆約兩成,表現遠勝大市。

新冠疫苗接種加快,且1.9萬億美元大規模刺激方案順利推出,聯儲局暫無計劃收緊政策,反映經濟前景盛衰的長短債(10年期及2年期)息差目前已擴至逾1.5厘,是2015年9月後最闊,意味市場展望短期經濟十分樂觀,促使通脹敏感度較高的小型股受追捧。相反,長債息抽升令重磅科技企業被冷落,此消彼長下,羅素2000相對納指100比率連月大幅反彈,自2020年9月谷底至今累漲近四成,重返去年1月底位置,小型股顯著回勇,科技股難望項背。

附【圖】所見,羅素2000相對納指100比率與美國長短債息差走勢接近,10年來關連系數達0.84的偏高水平,若長短債息差持續擴闊,將非常利好小型股。值得留意的是,去年3月初肺疫爆發觸發金融市場動盪,當時小型股跌勢頗急,如今上述比率反彈後仍較歷史平均低約1.42個標準差,一旦均值回歸(mean reversion),假設科技股在現水平運行,羅素2000便有大概四成的追落後空間。

繼「新債王」岡拉克暗示投資者可沽空美債後,「前債王」格羅斯(Bill Gross)也披露旗下慈善基金正透過期貨建立美債淡倉。遭兩代債王齊齊唾棄,聯儲局又無意插手,債市恐愈跌愈深。事實上,反映中長期美國國債價格的ETF(TLT)墮進技術熊市(高位瀉逾20%)已4個交易日,當心美國債息升勢或不像聯儲局所想的只屬短暫問題。

信報投資研究部

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