全球最大對沖基金橋水（Bridgewater）創辦人達利奧（Ray Dalio）長期以來對中國一直持樂觀態度，認為中國股市的表現將要比全球其他地區好得多，因此有必要將要將其投資組合的“很大一部分”放在中國資產中。當然，「鱷王」也算是身體力行，今年 9 月份為其第二隻中國基金籌集了約 9 億元人民幣，資產規模已翻了一番；而橋水的 All Weather China Strategy Fund（全天候中國戰略基金），據悉成立近兩年，至 7 月底時年度化收益約為 22％。顯然，自內地開放了規模達到一百萬億（100 trillion）人民幣的投資市場後，對全球進行宏觀交易的基金經理也變得越來越重要。
儘管橋水於內地的在岸業務規模仍然很小，但至少在貢獻了正回報；對比之下，橋水兩隻美國本土的旗艦基金 Pure Alpha II Fund 及 All Weather Fund，今年卻意外地分別錄得近兩成負回報（-18.6％）及僅低單位數正回報（2.6％）；在客戶把資金贖回下，亦令整體資產管理規模從年初的1600億美元縮水至1480億美元。面對新冠肺炎疫情在今年第一季度開始全球擴散，橋水主打的風險平價策略（risk-parity strategy）在歐美市場波幅擴大下損手約19％；反之，內地市場雖然面對中美關係的緊張局勢和病毒爆發等不利因素，但由於最早成功遏制了新冠病毒的傳播，低波動性使得該策略在內地取得更穩定的回報。
內地自今年第二季開始經濟，賺錢比較易（滬深300指數今年以來就升了23.7％）；到經濟復甦進一步全面化，由個別行業擴散到各行各業，二線股表現也開始較大藍籌出色。不過，假設明年拜登上任美國總統後中美關係維持緊張（最近已表明不會取消對中國一半進口貨徵收的兩成半關稅），經濟增長速度不排除會放緩下來，投資策略就宜傾向找尋滄海遺珠，部分行業甚至盛極而衰；換句話說，就是揀股唔炒市。
展望來年投資回報的高低，將由揀股決定。而簡單來說，個人認為揀股不外乎三大原則：
一、管治質素良好的企業：大股東積極提升企業價值之餘，亦願意與小股東分享成果，不會把個人與其他股東的利益視為零和遊戲。個人投資者若遇上做出損害小股東權益行為的管理層，無論股價如何便宜，仍然應避之則吉；
二、行業前景十分廣闊：假如公司處身的行業已接末落，無論管理層多優秀，也難以扭轉頹勢。反之，處於「跑道」廣闊的行業，企業發展的增長空間自然更大；
三、合理的價錢：「股神」畢非德的名言「用合理的價錢購買一家非常好的公司，比用非常好的價錢購買一家平庸的公司好多了」（It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price）。當然，要判斷合理的價錢帶有一點主觀性，但即使已擁有管治質素良好的管理層和行業前景一片光明的企業，也不應不問價跟風追入，要提防避免墜入 good companies, bad investments 的陷阱；
家族辦公室投資經理
徐立言（本欄每周逢一、三刊出）
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