新冠病毒疫苗研發取得大突破掀起的炒作相當「短癮」，只亢奮了兩日，道指周初兩天合共飆3.9%，科技股為主的納指則累挫2.9%，到周三（11日）形勢逆轉，道指回吐23點，納指勁彈2.01%。
市場繼續憧憬疫苗快將面世，可推動全球經濟加快復甦，風險偏好升溫，顯示投資者風險胃納(Risk Appetite)的RORO Index重返疫前水平，最新攀至2月21日後高位，顯示Risk On漸高漲。
避險意識減退，投資者拋售具防守性的美國國債，10年期國債孳息率升至接近1厘關口，屬3月份以來首見；反映經濟前景的長短債(2年及10年期)息差曾擴闊至0.8厘，是2017年10月後最大，代表市場對短期經濟發展較具信心。
資金陸續撤離債市，本可為美股增添上升動力，然而，美牛再上一層樓卻欠缺估值因素支持，因為從「盈利收益率」(Earning Yield)角度看，股市相對債券的吸引力正逐漸減弱。
盈利收益率即每股盈利除以股價(E/P)，是股神畢非德用作衡量股票是否便宜的主要參考。附【圖】所見，標普500指數盈利收益率與美國10年期債息的息差，過去兩年跟股市走勢呈逆向關係，特別是3月反彈迄今，兩者關連系數達到負0.99。值得留意的是，標指盈利收益率與長債息差3月時曾抽上至6厘左右，高出10年平均值兩個標準差，經歷近8個月美股急飆，才重返過去兩年徘徊區頂部，較10年均值低一個標準差，可謂由一個極端步向另一極端。除非標指今後盈利增長速度比疫前強勁，否則盈利收益率難再大幅向上突破，更何況美國債息尚在揚升，代表「股債息差」因素或不利美股。
此外，本欄周初提及的「畢非德指標」(Buffett Indicator)超買再超買，進一步漲至1970年後最高的1.74倍，相信目前美股恐已透支了未來數月的升幅。
雖然疫苗有望短期內面世，惟遠水救不了近火，全球新冠肺炎單日確診人數持續急升。據報，正在籌組內閣的拜登，其疫情顧問小組成員Michael Osterholm認為，若美國全面封鎖4至6星期將有助抗疫，姑勿論拜登會否聽取專家意見，已足以反映當地肺疫情況極之嚴峻。
「戰疫」尚未完結，經濟難言恢復。近日聯儲局官員多番提醒不要對疫苗過分憧憬，達拉斯聯儲銀行總裁卡普蘭日前表示，未來兩季非常具挑戰性，疫情反彈代表經濟於短期內存在下行風險；波士頓聯儲銀行總裁羅森格倫則指出，即使疫苗傳來佳音，惟分發需時，有多少人願意接種也不易估算，全球經濟將繼續動盪6個月。
歐洲央行行長拉加德亦表達類似看法，強調市場對疫苗「救世」的樂觀情緒應該警惕，警告環球可能陷入病毒加快傳播和防疫措施收緊的循環，直至出現大規模免疫前，經濟復甦之路仍然崎嶇。
信報投資研究部
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