玖紙(02689)為內地最大的箱板原紙生產商，主要生產及銷售多樣化包裝紙板產品。今年上半年營運曾受新冠疫情衝擊，但第二季行業迅速回穩，令盈利重拾增長動力。截至6月底止，儘管2019/20年度營業額按年下跌6%至513.4億元人民幣，但純利上升7.5%至41.7億元人民幣。由於廢紙原料成本下跌，毛利率增加2個百分點至17.6%。
期內主要銷售收入仍是包裝紙業務(包括卡紙、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙)，佔銷售收入約86.7%，其餘約13.3%來自文化用紙、高價特種紙及漿紙產品。早前玖紙債務繁重，近年則努力減債，淨負債比率已降至50.5%，按年減少8.7個百分點，並為近10年最低點。
期內集團於瀋陽及泉州共增加造紙產能95萬噸，並於馬來西亞新增據點生產再生漿，目前集團於全球的漿紙總設計年產能增至1732萬噸，其中造紙佔1647萬噸，再生漿及硬木木漿佔85萬噸。
零售消費氣氛持續好轉，銷售情況按月穩步回升，玖紙盈利能力大幅改善，年度銷量更創1530萬噸的歷史新高。另外，踏入第四季造紙業的傳統旺季，配合「雙11」電子商貿的全國性消費活動來臨，進一步刺激對包裝紙品需求，內地紙品商紛紛提價，包裝紙毛利有望持續擴張，各盈利指標均呈上揚。
具龍頭競爭優勢
儘管多個不確定因素猶存，但預計政府將全面激發消費市場，以及推出「限塑令」措施，有助帶動包裝紙需求。另外，面對原材料供應愈趨緊張及成本上升，中小型紙企經營壓力加大，大型紙企規模優勢更為明顯。集團已作好準備，憑藉行業龍頭的競爭優勢，積極整合國內市場，擴大市場佔有率，提升盈利水平，相信將有利玖紙股價表現。
根據彭博通訊綜合市場分析，預期玖龍紙業2020、2021及2022年每股盈利為1.053、1.164及1.349元人民幣，給予12個月目標價12.0港元，相當於今年預測市盈率9.73倍，評級「買入」。
蔡向成 元富證券(香港)研究部經理
