港股2019年開局不順，繼周三(2日)錄得一年首個交易日恒指歷來最大點數跌市後，昨天更一度失守25000點關口，挫至去年10月以來新低24896點才見喘穩，收報25064點，再跌65點(0.26%)。昨天主板成交金額683.53億元，微增約3億元，交投未算暢旺，沽空盤卻維持活躍，反映看淡者漸眾。不過，根據往績，這現像未必代表後市續弱。
港股沽空比率(逾900隻可沽空的股票總沽空額佔主板成交額比例)昨天報16.5%，是港交所1998年開始披露沽空資料迄今5000餘個交易日以來第23次高企16%之上。
統計過去22次沽空比率高於16%時，恒指其後20個交易日的上升比例達73.7%，平均漲幅為2.63%。出現此結果不難理解：當沽空比率趨升，往往意味大市已累積若干跌幅，具備技術反彈條件，甚至隨時觸發較大規模的挾淡倉活動，推高恒指。
至於這次沽空比率再度突破16%，短線建好倉會否有斬獲，雖然要等一個月才會有答案，但多參考往績或能增添勝算。
附【圖】所見，港股沽空數據與恒指走勢存在一定的逆向關係。以2016年5月為例，沽空比率攀至史上第三高的18.37%，恒指之後表現凌厲，於同年9月初升抵24099點，僅80多個交易日便有22.21%進賬。
如以較長線角度分析，每逢沽空比率60天移動平均線從相對較低位置穩步上揚，恒指普遍在不久後便從高峰回落，原因是大市經過一輪升勢，投資者預期再漲空間有限，造淡一方資金愈來愈多，沽空比率自然水漲船高，市況亦漸轉悲觀，帶動指數下滑。
可是，參考恒指過去3次大型跌市見底時(2003年3月、2008年10月及2016年2月)，恰巧是沽空比率60天線觸頂之際(圖中箭嘴)，反映在空倉累積至極限水平後，好友便會反撲，刺激大市顯著造好。按最新數據來看，儘管沽空比率依然偏高，惟其60天線已呈掉頭跡象，假設該線回落趨勢不改，有可能預示港股短期回升。惟必須留意，這次恒指會否變成1998年熊市翻版。
港股沽空比率周三報18.7%，屬有紀錄以來第二高，僅僅低於1998年5月4日的歷史峰值19.69%。回顧當年亞洲金融風暴時市況，港股沽空比率由3月31日的谷底0.59%輾轉抽升到接近20%，恒指期間錄得9.37%跌幅。然而，沽空比率破頂卻沒有引發反彈，相反，恒指持續下瀉，直至8月13日觸及6544點，即再下挫超過36%才見谷底。
換句話說，縱使港股沽空比率自去年10月開始逐漸上揚，且在今年首個交易日飆至20年的高峰，對投資者而言只不過是一次博短線回升的機會，因此不要忘記設定止蝕，以免一旦恒指重蹈1998年覆轍，便會走避不及。
信報投資研究部
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