華電國際(01071)主要在內地從事發電、供熱、煤炭銷售及其他相關業務，亦為內地領先的發電企業，裝機容量規模龐大。截至6月底止，擁有57家已投入運行的控股發電廠，總裝機容量為4.9萬兆瓦，其中燃煤發電裝機容量為3.9萬兆瓦，燃氣發電裝機容量為4427兆瓦，水電、風電及太陽能發電等可再生能源的發電裝機容量為5858兆瓦。
電力股已公布第三季發電量，部分增長強勁並符合市場預期，其中華電國際累計首三季發電量按年增長8.8%至1.55億兆瓦時，上網電量則增8.6%至1.44億兆瓦時。第三季增速較上半年高，主因服務區域電力需求持續旺盛、發電機組利用小時數增加，以及新投產機組的電量貢獻提升。
業績方面，截至9月底止，華電國際首三季淨利潤為15.26億元人民幣，數字較上半年有所擴大，而去年同期則虧損2.37億元人民幣。同期營業額上升10.7%至643.14億元人民幣，主因期內發電業務收入增加。惟季績未有詳細交代各業務表現，只能從中期業績中察看。
集團上半年營業額增長13.2%至412.42億元人民幣，其中售電收入增加12.1%至315.35億元人民幣，為主要收入來源，售熱收入增長25.2%至28.11億元人民幣，售煤收入亦增14.2%至68.95億元人民幣。上半年發電機組平均利用小時為1947，其中燃煤發電機組平均利用小時為2208；供電煤耗每千瓦時297.5克，顯著低於全國平均水平。
燃煤下跌敏感度高
煤炭是火電行業的核心成本，屬電廠盈利高低的決定性因素，煤價愈跌，電企盈利愈升。國內煤炭產能上升，但經濟環境卻受累內部因素與中美貿易戰，煤炭需求增速進一步放緩。目前沿海電廠日耗煤水平回歸至平均值，電廠煤炭庫存更突破歷史新高，預期電煤價格仍有下行空間。儘管內地近日出現寒流，但
未能刺激供暖需求，現貨煤價格依然疲弱，減低燃煤電廠的業務成本。
華電國際對每單位燃煤成本下跌的淨利影響敏感度高，故最能受惠成本下跌。隨著電煤價格回歸至合理區間，集團毛利表現有所改善，對全年業績有正面作用。
根據彭博通訊綜合市場分析，預期華電國際2018、2019及2020年每股盈利為0.211元、0.309元及0.392元人民幣，給予12個月目標價4.0港元，相當於今年預測市盈率15.2倍，評級「買入」。
蔡向成 元富證券(香港)研究部經理
